韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):行业竞争趋缓 盈利修复开启

时间:21-11-30 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

监管遏制非理性价格战,龙头快递企业明确未来一年盈利改善目标,且行业并购保障竞争阶段性趋缓。韵达稳居头部,位次变动风险下降,盈利能力修复将开启。

投资要点:

上调盈利预测,维持增持。行业竞争阶段性趋缓,韵达基本面改善确定,且Q4 有望释放盈利弹性。上调公司2021-23 年EPS 预测至0.46/0.62/0.76 元(原0.41/0.50/0.65 元),同比增长-5%/36%/21%,维持目标价25.67 元。维持8 月底以来建议增持观点。

Q4 有望释放盈利弹性。韵达过去数月量价持续提升,10 月业务量两年复合增速41%,高于行业9.4 个百分点。10 月单票收入环比提升1.4%,符合我们的预期,预计单票收入中枢将继续上升。过去数年快递企业Q4 利润率为全年低位,2021 年“双十一”行业快递量峰值平滑,有助于减少网络规模不经济,预计韵达Q4 利润率将有望提升。

行业竞争趋缓,位次变动风险下降。2020 年非理性价格战导致全网盈利承压,影响网络稳定,并引发市场对行业格局的担忧。行业监管4 月出手遏制非理性价格战,9 月全网派费上调亦催化行业价格拐点,当下网络盈利能力已逐步修复,且头部企业份额稳步提升。极兔收购百世进一步保障行业竞争阶段性趋缓,预计韵达位次变动风险下降。

基本面改善确定,继续估值修复。当前龙头企业均明确表示未来一年将聚焦盈利能力的提升,预计2022 年行业价格中枢将保持稳定。韵达2021 年单票成本下降趋势持续,预计随着运营效率及规模效应的提升,单票成本仍将进一步下降,2022 年利润率有望继续提升。韵达盈利能力修复开启,基本面改善趋势确定,将继续催化估值修复。

风险因素。消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。