韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):业绩边际改善 期待旺季弹性

时间:21-11-02 00:00    来源:长江证券

韵达股份(002120)披露2021 年三季报,2021 年前三季度实现营业收入286.0 亿元,同比增长23.9%,归母净利润7.8 亿元,同比下滑23.4%,扣非净利润7.1 亿元,同比下滑17.4%;2021 年第三季度实现营业收入103.9 亿元,同比增长18.5%,归母净利润3.3 亿元,同比下滑1.3%,扣非净利润3.1 亿元,同比增长6.7%。

事件评论

件量增速下滑,市场地位稳固。2021Q3,公司件量同比增长17.3%,环比下滑8.0pct,主要因为:1)国内疫情反复拖累居民消费复苏,实物网络零售额增速环比下行;2)公司优化客户结构,客户分群、产品分层战略持续推进。2021Q3,公司市占率环比提升0.2pct 至17.2%,同比小幅下滑0.8pct,市场地位较为稳固。

单价逐月改善,派费传导顺畅。2021Q3,公司单票价格同比下滑0.8%,较上季度跌幅收窄6.3pct,呈现企稳趋势。分月度数据来看,公司7/8/9 月单价分别为2.04/2.05/2.14 元/件。通达系和极兔相继宣布,9 月1 日起派费上调0.1 元/票,公司9 月单价环比上涨0.9 元,价格传导较为顺畅。

市场竞争激烈,期待旺季弹性。2021Q3,公司毛利率为7.6%,同比下滑1.9pct;四项费用率为6.1%,同比上升1.1pct;扣非净利率为3.0%,同比下滑0.4pct。公司归母净利润为3.3 亿元,同比下滑1.3%,其中,其他收益同比大幅增加2.6 亿元,贡献较多利润增量。2021Q3,公司单票扣非净利润为0.067 元,同比下滑9.0%,环比显著提升47.7%,四季度旺季涨价有望进一步提升单票盈利弹性。

加码资本开支,巩固竞争壁垒。2021Q3,公司资本开支为25.5 亿元,同比大幅增长40.5%,单季度资本开支创历史新高。核心基础设施资源的持续投入,有望进一步巩固公司竞争壁垒。

投资建议:维持“买入”评级。监管政策强化,引导行业从无序竞争向更高质量方向发展,有利于缓解行业价格战,推动盈利边际改善。同时,公司持续投资核心基础设施,深化精细化管理,进一步巩固核心竞争力。预计公司2021/22/23 年EPS分别为0.43/0.69/0.79 元,对应PE 分别为43/27/24X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 电商需求增长低预期;

2. 价格战反复甚至超预期。