韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):单价环比回升 利润修复初现

时间:21-11-01 00:00    来源:中泰证券

核心观点:2021 年三季度,公司快递单价环比回升,扣非后净利润两年来首次实现正增长。考虑行业旺季将至和政策端持续影响下,公司四季度利润弹性或能够释放。

维持盈利预测,维持“买入”评级。行政干预下,行业价格竞争有所趋缓,韵达5-9月单票收入连续回升,利润有所修复,三季度业绩符合预期。考虑到行业旺季将至,韵达目前单票净利处于低位,四季度利润弹性较大,维持韵达股份(002120)2021-2023 年EPS预测为0.44/0.51/0.56 元,维持“买入”评级。

价格竞争放缓,单价逐月回升。2021 年三季度,公司完成快递业务量47.06 亿件,同比增长17%;市场份额17.18%,维持行业第二。公司三季度实现营业收入103.93 亿元,同比增长18.5%。三季度单票收入2.08 元,同比下降0.8%,但三季度以来单价逐月环比回升,截至2021 年9 月,受派费上调影响,韵达单票收入达2.14 元,环比增长4.

4%,同比下滑0.5%,为二季度以来最高。

资产持续投放,净利同比改善。韵达近年持续进行资产大幅投放,2021 年三季度购建固定资产、无形资产支付的现金达25.5 亿元,前三季度整体资产投放达55 亿元。受资产投入和2020 年价格战影响,公司利润端一直承压,但2021 年行业监管下,市场竞争逐渐放缓,三季度公司利润端实现初步修复。2021 年三季度公司实现扣非后净利润3.15 亿元,同比增长6.7%,为2019 年三季度以来首次实现正增长。根据我们测算,2021 年三季度公司单票净利0.07 元,同比下滑17%(2021 年二季度单票净利下滑52%),降幅收窄。

政策与旺季叠加,四季度利润弹性加大。短期政策持续影响下,行业价格竞争趋缓,考虑四季度行业旺季将至,以及集中度修复逻辑的提前演绎,我们认为公司四季度利润修复幅度或超预期。长期视角下,行业分化逻辑不变,看好头部企业的长期价值。

风险提示事件:相关政策的实施仍有不确定性,价格战仍有加剧的可能;行业长期成本曲线若走平,将不利于企业之间的分化;旺季业务量若不达预期,将影响企业利润修复幅度。