韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):市场地位稳固 竞争致盈利承压

时间:21-09-05 00:00    来源:华泰证券

竞争致盈利承压,维持“增持”评级

1H21,公司完成件量82.61 亿票(yoy+46.8%);归母净利为4.5 亿元(yoy-34.4%),主要是价格战叠加费用投入较大。考虑市场竞争因素,我们下调公司21/22/23 年EPS 预测至0.44/0.55/0.66 元;公司市场地位稳固,给予21 年38.3x PE(较行业估值37.7xPE 溢价2%),更新目标价至17.00元,维持“增持”评级。

市场竞争激烈,盈利有所承压

1H21,公司完成件量82.61 亿票(yoy+46.8%);单票快递收入为2.10 元/票(yoy-10.9%),主要是市场竞争异常激烈;单票快递成本同比下降12.2%,控制良好;毛利额为17.3 亿元(yoy+17.9%),保持稳健增长;四项费用为10.5 亿元(yoy+47.7%),费用投入较多拖累了盈利;归母净利为4.5 亿元(yoy-34.4%)。2Q21,公司件量同比增长25.2%,件量份额为17.0%(yoy-0.5pct,qoq+0.5pct),件均价同比下降7.1%至2.02 元,呈现收敛迹象;毛利额为8.8 亿元(yoy+11.9%),保持稳健增长;归母净利为2.2 亿元(yoy-37.2%),主要是费用投入较多。(数据来源:公司公告)市场地位较为稳固,参股德邦实现业务协同

2018/2019/2020/1H21,公司件量份额超过圆通0.6/1.4/1.8/1.7pct,市场地位较为稳固,尤其是华东区域竞争力接近中通,后续关注公司在华南及欠发达区域发力,强化网络平衡度。2021/04,韵达向德邦投资6.14 亿元(占发行后总股本的6.5%)。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补,潜在合作空间显著。(数据来源:公司公告)下调盈利预测,维持“增持”评级

考虑市场竞争,我们下调公司21/22/23 年件均收入,相应下调EPS 预测至0.44/0.55/0.66 元(前值0.55/0.64/0.71 元)。可比快递企业对应21 年Wind一致预期PE 37.7x,公司市场地位稳固,给予21 年38.3x PE(溢价2%),更新目标价至17.00 元(前值18.10 元),维持“增持”评级。

风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。