韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)2021年中报点评:Q2单票扣非净利环比基本持平 关注低价竞争转向服务比拼趋势下的龙头胜出机遇

时间:21-09-04 00:00    来源:华创证券

公司公告2021 年中报:1)上半年公司实现收入182.1 亿,同比增长27.2%,其中快递业务收入173.5 亿,同比增长30.8%。实现归属净利4.46 亿,同比下降34.5%,扣非净利3.91 亿,同比下降30.1%。单票扣非净利0.047 元,同比下降52%(或减少0.052 元)。2)分季度看:Q1-2 快递收入分别为79.3、94.2亿,增速分别为52.8%、16.7%;扣非归属净利分别为1.8、2.11 亿,同比分别下降30.7%、29.6%,单票扣非净利分别为0.05、0.045 元。3)21H1 单票整体毛利0.21 元,同比下降19.7%,其中Q2 单票整体毛利0.189 元,同比下降11.1%。

经营数据:1)21H1 完成业务量82.6 亿件,同比增长46.8%,单票快递收入2.10 元,同比下降10.9%(或0.26 元),市占率16.7%,同比提升0.1 个百分点。2)上半年通达系累计业务量增速:圆通(50.1%)>中通(47.0%)>韵达(46.8%)>行业(45.8%)>申通(37.4%)>百世(13.0%)。通达系累计市场份额:中通(20.7%)>韵达(16.72%)>圆通(15.01%)>申通(9.78%)>百世(8.22%)。3)分季度看:Q1-Q2 业务量增速分别为88.6%、25.2%;单票收入分别为2.20、2.02 元,同比分别下降19.0%、6.8%,Q2 单票收入同比降幅显著缩小。

单票收入分析:上半年单票中转收入0.79 元,同比提升6.3%(或0.04 元);单票派费1.26 元,同比下降9.7%(或0.14 元),单票面单收入0.04 元,同比下降79.1%,测算单票不含派费收入0.84 元,同比减少12.5%(或0.12 元)。

成本&费用:1)成本:21 年H1 单票快递成本1.92 元,同比下降12.2%(或者0.27 元),不考虑物料销售及其他业务,单票快递毛利0.185 元,同比增长5.4%(或0.01 元),快递业务毛利率8.8%,同比提升1.36 个百分点。2)费用:21H1 期间费用率5.7%,同比提升0.8 个百分点,主要系管理和销售费用有所增加,其中管理费用率、财务费用率分别提升0.4、0.3 个百分点,管理费用同比增长2.11 亿,主要系职工薪酬、折旧摊销等费用增加;财务费用同比增长0.65 亿,主要系银行融资、发债利息增加。

盈利预测与投资建议:1)基于行业价格竞争格局,我们调整21-23 年盈利预测至预计实现归属净利分别为13.4、18.9、22.9 亿(原预测15.7、18.4、21.5亿),对应2021-23 年PE 分别为39、28 及23 倍。2)维持行业观点:行业业务量仍将处于景气周期,同时关注行业监管及政策引导下行业价格竞争演绎路径。近期全网末端派费上调是响应政策号召、保障基层权益,有助于稳定网点及快递员生态,改善服务质量,推动行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼。3)投资建议:预期在行业格局改善阶段,公司或可凭借持续的精细化管理,提升全网把控能力,掌握一定主动权及呈现业绩修复弹性。我们维持估值方式,给予公司2022 年30 倍PE,基于最新盈利预测给予一年期目标价19.3元,维持“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧导致价格降幅超预期,线上消费增速放缓。