韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)21年中报财报点评:毛利润同比正增长 维持核心竞争力

时间:21-09-04 00:00    来源:国信证券

非经营因素拖累,二季度业绩同比下滑

2021 年二季度营收98.8 亿元(+13.6%),扣非归母净利润2.11 亿元(-29.6%),主要由于财务费用增加、计提应收坏账、理财产品损益变动等非经营因素导致净利同比大幅下滑,而公司二季度毛利润同比实现了12%的正增长。

快递价格单价降幅收窄,业务量增速也有所回落今年4 月份以来,一方面得益于相关监管部门不断加码对快递行业无序竞争的管制,另一方面龙头开始重视服务质量的良性竞争,行业竞争明显缓和,二季度公司快递单价同比下降7.1%,降幅环比大幅收窄(一季度为19%)。二季度公司业务量达到46.6 亿票,同比增长25.2%,受价格策略影响,业务量增速也明显回落(去年全年增速为41%),二季度公司市占率达到17.0%,环比有所提升。

单位成本较快下降,加大资本开支保证产能和竞争力得益于规模效应、提升装载率、优化现场管理,公司2021 年上半年单票快递成本同比下降12.2%,降幅高于竞争对手。受益于单位成本下降以及二季度价格战有所缓和,公司二季度毛利率为8.9%,同比基本持平。今年二季度公司非经营性损失明显增加,(1)由于公司去年通过债务渠道融资,导致二季度财务费用同比增加;(2)由于拓展大客户导致应收账款账期延长以及加盟商资金压力较大,公司二季度信用减值损失同比增加;(3)二季度交易性金融资产产生了公允价值变动损失。公司持续增加核心资产、扩充产能、维持竞争力,2021 年二季度资本开支为16.7 亿元,投入力度同比、环比均加大。

风险提示:行业发生恶性价格战;成本优化低于预期。

投资建议:维持“买入”评级

考虑到竞争态势好转,上调22-23 年盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润13.3/20.0/27.7 亿元(22-23 年预测值上调幅度分别为11.5%/10.3%);摊薄EPS 分别为0.46/0.69/0.96 元。我们给予公司22 年27-28 倍目标PE,得到目标价18.6-19.3 元,维持“买入”评级。