韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):受益于规模效应降本成效显著 关注单票毛利触底修复

时间:21-09-03 00:00    来源:东北证券

事件:2021 年H1 公司实现营业收入182.09 亿元,同比上升27.18%;归母净利润4.46 亿元,同比下降34.45%。2021 年Q2 实现营业收入98.79亿元,同比增长13.64%;归母净利润2.18 亿元,同比下降37.21%。

业务量稳健增长, 快递服务毛利率回升。公司上半年实现业务量82.61亿票,同比增长46.76%,高于行业0.96pct,Q1 由于同比低基数及采取春节不打烊策略,增速较高,Q2 实现业务量46.58 亿票,同比增长25.25%,增速回归正常后仍保持稳健。公司上半年市占率达16.73%,Q2 达16.96%,稳居通达系第二。上半年行业价格仍持续下行,但降幅已明显趋缓,公司单票收入2.10 元,同比下降10.86%,快递服务毛利率8.80%,同比上升1.36pct。由于四项费用达10.45 亿元,同比增长47.70%,加之投资收益、信用减值损失等影响,拖累归母净利润表现。

注重核心资源投入,成本管控效果显著。公司保持合理的资本开支以构筑核心资源,利用稳步发展带来的包裹增量,充分发挥规模效应和集约效应,上半年资本开支达39.18 亿元,同比增长76.49%。公司持续加强智能化设备技术迭代,分拣效率提升14%,持续提升车辆装载率和转运中心运输拉直率。上半年快递服务单票成本为1.92 元,同比下降12.16%。同时公司继续加强服务品质的提升,派送时效缩短2.1 小时,全程时效缩短4.16 个小时,时效与满意度均在行业中保持领先优势。

单票毛利接近底部,关注价格企稳后的盈利改善。国家持续通过出台监管政策对行业内的恶性价格竞争进行管控,陆续推出保护快递员权益相关文件,行业价格降幅已趋缓,同时公司规模效应与科技赋能仍将持续压降单票成本。我们认为目前快递的单票毛利已经接近底部,继续下行的空间不大。公司同时拓展冷链、国际、快运等新业务丰富产品结构。

建议关注未来行业竞争格局进一步改善后公司盈利端的修复。

投资建议:公司降本增效举措实施效果显著,随着价格战趋缓与行业竞争格局改善,看好公司盈利能力逐步修复。预计2021 年- 2023 年EPS分别为0.52/0.74/0.99 元,对应PE32.4x/22.8x/17.1x,维持“增持”评级。

风险提示:快递价格战竞争加剧,公司资本支出高于预期