韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):成本大幅下降 费用显著提升

时间:21-09-03 00:00    来源:中泰证券

核心观点:2021 年上半年,公司快递成本大幅下降,但受费用和减值拖累,公司利润有所承压。下半年随着行政干预的推进,公司利润有望实现修复。

维持盈利预测,维持“买入”评级。2020 年二季度电商快递行业高速增长,行政干预下,价格竞争有所趋缓。韵达二季度成本显著下降,但受费用和减值影响,利润有所承压。我们认为下半年公司利润将有望实现修复,但修复幅度尚难判断。我们维持韵达股份(002120)2021-2023 年EPS 预测为0.44/0.52/0.56 元,维持“买入”评级。

份额提升,利润承压。2021 年上半年公司累计完成快递业务量82.61 亿票,同比增长46.76%,增速高出行业平均增速0.96 个百分点;公司快递市场份额已达16.73%,较去年同期提高0.12 个百分点。2021 年上半年公司实现营业收入182.09 亿元,同比增长27.18%,其中快递服务收入173.47 亿元,同比增长30.83%。2021 年上半年公司实现扣非后归母净利润3.91 亿元,同比下降30.12%。其中二季度公司业务完成量46.58亿票,同比增长25.24%;二季度实现营收98.79 亿元,同比增长13.64%;二季度实现扣非后归母净利润2.11 亿元,同比下降29.61%。

成本持续改善,费用拖累净利。2021 年上半年,公司单票收入2.1 元,同比下降10.86%,单票成本1.92 元,同比下降12%,单票毛利0.18 元,毛利率8.8%,同比上涨1.

4 个百分点。考虑去年2-4 月高速通行费减免和去年国内柴油价格下降对成本端的影响,韵达毛利率提升展示出公司成本端的大幅改善。但由于管理费用率、财务费用率、信用减值占收入比率分别上升0.47、0.32、0.31 个百分点,导致公司净利润率下降2.

3 个百分点。测算公司单票扣非后净利约0.04 元,同比下降52%。

补齐短板,决胜未来。2021 年上半年,公司持续进行资产大幅投放,购建固定资产、无形资产支付的现金达到29.4 亿元。韵达近年来持续拿地和建设转运中心,储备资产,补齐短板。同时,专注的战略体现出管理层对公司未来拥有坚定的信心。

风险提示事件:相关政策的实施仍有不确定性,价格战仍有加剧的可能;行业长期成本曲线若走平,将不利于企业之间的分化。