韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):竞争及费用拖累业绩 期待下半年盈利改善

时间:21-09-02 00:00    来源:长江证券

韵达股份(002120)披露2021 年中报,2021 年上半年,公司实现营收182.1 亿元,同比增长27.2%,归母净利润4.5 亿元,同比下降34.4%;2021 年二季度,公司实现营收98.8 亿元,同比增长13.6%,归母净利润2.2 亿元,同比下降37.2%。

事件评论

市占率稳中有升,盈利有所承压。2021H1,公司快递件量实现82.6 亿件,同比增长46.8%,市占率同比提升0.12pct 至16.7%;快递服务收入实现173.5 亿元,同比增长30.8%。毛利润实现17.3 亿元,同比增长17.9%。其中,单票快递收入2.1元,同比下降11.0%,单票快递成本(可比口径)同比下降12.2%。上半年归母净利润同比下降34.4%,主要由于:1)新业务拓展推动管理费用同比增长46.6%,四项费用率同比提升0.8pct;2)公允价值变动及信用减值损失同比增加0.9 亿元。

行业竞争激烈,费用侵蚀盈利。2021Q2,公司件量同比增长25.2%,市占率同比下滑0.5pct,环比提升0.5pct;单票快递价格为2.02 元,两年平均降幅20.4%(同比下降7.2%),环比扩大0.3pct;市场竞争依然激烈,毛利率同比下降0.1pct 至8.9%,归母净利率同比下降1.8pct 至2.2%,主要由于费用增长拖累。

资源持续投入,现金流转负。2021H1,公司投资额为39.2 亿元,同比大幅增长76.5%,主要由于:1)投资德邦物流股份6.1 亿元;2)分拣中心投资额同比增加6.6 亿元;3)土地投资额同比增长3.0 亿元。2021H1,公司经营活动净流量为-0.5亿元,去年同期为3.3 亿元,预计由于行业竞争加剧导致应收账款增加。

监管强化,盈利寻底。近日,中通、韵达等6 家电商快递宣布,9 月1 日起,全网派费每票上涨0.1 元。市场监管政策强化背景下,涨派费对于未来格局的影响推演。第一阶段:监管政策托底,头部公司战略调整,单票盈利底部区间基本确认,行业盈利有望沿着小哥、网点、总部路径依次修复;第二阶段:行业盈利修复后,头部或将再次加大技术升级和模式探索,加速转型综合物流商,但路径将会分化。

投资建议:维持“买入”评级。监管政策强化,引导行业从无序竞争向更高质量方向发展,有利于缓解行业价格战,推动盈利边际改善。同时,公司持续投资核心基础设施,深化精细化管理,进一步巩固核心竞争力。预计公司2021/22/23 年EPS分别为0.44/0.57/0.69 元,对应PE 分别为35/27/22X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 电商需求增长低预期;

2. 价格战反复甚至超预期。