韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):快递毛利率回升 继续看好价值修复

时间:21-09-01 00:00    来源:西南证券

业绩:韵达股份(002120)公布2021 年半年报,2021H1 公司实现营业收入182.1 亿元(+27.2%),归母净利润4.5 亿元(-34.6%),扣非后归母净利润3.9 亿元(-30.1%)。单看2021Q2,公司实现营收98.8 亿元(+13.6%),实现归母净利润2.2 亿元(-37.2%),扣非后归母净利润2.1亿元(-29.6%)。

量价策略稳健,单票快递业务毛利同比提高。量:韵达21H1实现快递件量82.6亿件,稳居行业第二,同比增长46.8%、超出行业增速1.0pp、市占率达16.7%(同比+0.1pp);单21Q2快递件量46.6亿票(同比+25.2%),市占率达17%。

在极兔入局、头部快递企业份额均承压的背景下,韵达量价策略依然稳健。

价:21H1 公司快递业务ASP 为2.10 元(同比-10.8%)。7 月份韵达ASP 为2.04 元,同比+1.5%,环比+1.0%,同比环比均实现正增长。成本端:21H1 单票快递业务成本1.92 元,同比下降12.2%,成本控制符合预期。

盈利端:韵达21H1 综合毛利17.3亿元,(同比+18%),综合毛利率9.5%(同比-0.7pp);21H1 快递业务单票毛利为0.18 元(同比+5.4%),快递业务单票毛利率8.8%(同比+1.4pp),快递主营的业绩改善符合我们的预期。归母净利受费用影响较大:21H1管理费用6.6亿元,同比+46.6%),公司归母净利4.5 亿元(-34.6%),单票归母净利0.05 元(同比-55.3%)。21H1经营性现金流净流出0.5亿元,系报告期应收账款增多所致(21H1末账面价值10.9 亿元,20 年末6.8 亿元)。

派费上涨,供给端政策底已现。8 月底主要加盟制快递企业均宣布全网末端派费上调0.1 元,系响应监管层发布的《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。我们维持快递行业政策底已现的判断,我们认为终端寄件价格是否能上涨仍由各个地区快递产能供需决定,但行业派费普涨是价格战缓和的重要信号,叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低,未来龙头利润修复将更加明显。行业发展链条系:政策底→单价底→盈利底,我们维持2021H2 快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点:政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿,这将从长期上改变快递业供给增长的预期,提升存量快递公司的估值。

盈利预测与投资建议。快递行业供给端政策底已现,价格战缓解会给快递企业带来业绩的逐步修复。恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放,适度价格竞争有利于行业龙头依仗规模、服务和成本优势对行业后位竞争者进行出清,行业龙头创造价值的能力将被重新定价。我们预计韵达下半年盈利环比回升,维持盈利预测不变,预计2021/22/23 年EPS 分别为0.61 元、0.67 元、0.75 元,对应2021/22/23 年PE 分别为27、24、22X,维持“买入”评级。

风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。