韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):盈利显著承压 关注政策催化

时间:21-05-10 00:00    来源:长江证券

事件描述

韵达股份(002120)2020 年营收同比下滑2.6%至335.0 亿元,归母净利润同比下降46.9%至14.0亿元,对应EPS 为0.48 元,公司拟每10 股派发现金红利0.49 元(含税);2021 年一季度营收同比增长48.1%至83.3 亿元,归母净利润同比下降31.6%至2.3 亿元。

事件评论

市场份额稳步提升,单票毛利显著承压。2020 年,公司件量同比增长41.0%至141.4 亿元,市占率同比提升1.2pct 至17.0%,市场份额稳步提升。公司单票快递收入受价格战影响,同比下降29.8%至2.24 元。通过开展全链路成本管控,公司单票快递成本同比下降26.9%至2.06 元,其中,单票运输/中转成本同比下降24.7%/10.0%至0.55/0.33 元。价格战背景下,2020 年公司单票快递毛利同比下降52.0%至0.17 元,单票扣非净利润同比下降64.5%至0.09 元,单票盈利显著承压。20Q4 公司件量同比增长46.6%,保持较高增速;单票价格同比下降29.0%至2.26 元,单票扣非净利同比下降61.4%至0.08 元,跌幅均呈现环比收窄趋势。

Q1 快递件量大增,单票价格跌幅收窄。21Q1 公司件量同比增长88.6%至36.0 亿元,低基数效应和电商高景气推动件量大幅增长。受价格战影响,公司单票快递收入同比下降19.0%至2.2 元,但跌幅延续Q4 收窄趋势。快递业首次全面推行春节不打烊,有助于公司摊薄期间单票固定成本,但人工、运力等运营成本或有抬升。

最终,单票扣非净利润同比下降63.3%至0.05 元,价格战下公司盈利持续下滑。

核心资源持续投入,降本增效持续推进。2020 年公司资本开支同比增长41.9%至62.4 亿元,持续投资核心基础设施,实现降本增效。其中,整体运力同比提升55%,自动化设备处理能力同比提升30%。效率方面,2020 年公司分拨中心综合操作效率同比提升31.6%,人效同比提升14.2%,车辆平均装载率同比提升4.4pct。21Q1公司延续资源投入强度,资本开支同比增长36.2%。

投资建议:维持“买入”评级。《浙江省快递业促进条例(草案)》的推出,将引导行业从无序价格竞争向更高质量方向发展,有助于缓解行业价格竞争,推动盈利边际改善。同时,公司持续投资核心基础设施,深化精细化管理,进一步巩固核心竞争力。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.55、0.68、0.82 元,对应PE 分别为28、23、19X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 电商需求大幅下滑;

2. 行业竞争恶化;

3. 加盟商管理风险。