韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):持续扩张市场份额

时间:21-05-02 00:00    来源:华泰证券

持续扩张市场份额,维持“增持”评级

公司公告 2020 年报及 1Q21 季报(04/29):2020 年,公司归母净利为 14.0亿元,同比下降 46.9%,基本符合我们预期的 14.56 亿元;4Q20/1Q21,公司归母净利为 3.8/2.3 亿元,同比下降 44.4%/31.6%。我们预测公司21/22/23 年 EPS 为 0.55/0.64/0.71 元;公司市场地位稳固,更新目标价至18.10 元(21 年 33.0x PE),维持“增持”评级。

市场竞争致盈利承压

2020 年,公司完成快递件量 141.44 亿件(同比+41.0%),国内市场份额17.0%(同比+1.2pct);单票快递收入 2.24 元(同比-29.8%),单票快递成本 2.06 元(同比-26.9%),单票快递毛利 0.17 元(同比-51.8%);归母净利为 14.0 亿元,同比下降 46.9%。4Q20/1Q21,公司件量同比增长46.6%/88.6%(国内市场份额:16.7%/16.4%),归母净利 3.8/2.3 亿元,同比下降 44.4%/31.6%。

参股德邦,战略协同颇具空间

2021/04,韵达向德邦投资 6.14 亿元(占发行后总股本的 6.5%)。公司小票快递和德邦大票快递,韵达快运和德邦快运业务高度互补。我们认为公司和德邦合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告)

下修盈利预测,维持“增持”评级

考虑市场竞争,我们下调公司 21/22 年 EPS 预测至 0.55/0.64 元(前值0.58/0.66 元),并引入 23 年 EPS 预测 0.71 元。可比快递企业对应 21 年Wind 一致预期 PE 30.0x,公司市场地位稳固,给予 21 年 33.0x PE(溢价10%),更新目标价至 18.10 元(前值 21.33 元),维持“增持”评级。

风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。