韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):价格战致盈利能力承压 成本持续改善

时间:21-05-02 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2020 年年报及1Q21 季报。2020 年公司实现营收335 亿元(-2.6%),归母净利润14 亿元(-47%),扣非归母净利润12.1 亿元(-50%)。

1Q21 实现营收83.3 亿元(+48.1%),归母净利润2.3 亿元(-31.6%),扣非归母净利润1.8 亿元(-30.7%)。

市场竞争激烈拖累盈利水平(1)2020 年:来自快递业务的收入为317 亿元(-0.94%),占比94.5%,快递业务毛利率7.8%,同比下降3.6pct,主要系1Q20 因疫情导致量能不足、复工后市场竞争激烈、单票价格下行导致行业“增量不增利”;整体毛利率为9.5%,同比-3.7pct。全年期间费用率为4.4%,同比+0.7pct,其中销售费用率+0.1pct 至0.7%,管理费用率+0.4pct 至3%,研发费用率+0.1pct 至0.6%,财务费用率+0.1pct 至0.1%。

(2)1Q21:营收同比高增长系上年同期基数较低,以及今年实行春节不打烊政策;毛利率10.2%,同比-1.9pct,主要系1Q20 享受过路费优惠,以及价格战未开启、单票价格较高。

价格战下市占率提升,成本持续改善。2020 年公司快递业务量保持高增长,共完成141.44 亿件(+41%,增速高于行业10pct),市占率为17%(+1.18pct),继续排名行业第二。由于价格战影响,公司下调服务价格,快递单票收入为2.24 元(-30%)。得益于公司成本管控和疫情期间国家出台优惠政策,2020 年单票快递成本下降27%至2.06 元,其中单票运输成本0.55 元(-25%),单票中转成本0.33 元(-10%),单票毛利为0.17 元(-52%)。

1Q21 价格战持续,公司完成快递业务量36 亿件(+89%),实现收入79.3亿元(+53%),单票价格为2.2 元(-19%)

持续投资核心资产,不断发挥规模效应。2020 年公司持续夯实基础设施底盘建设,持续投入核心资产,全年累计投资额62.4 亿元,同比增长42%,分别投向分拣中心37 亿元(占59%)、车辆11 亿元(占18%)、土地4亿元(占7%)、IT 设备服务4 亿元(占7%)等。通过持续投资发挥规模效应,转运方面,自动化设备处理能力同比提升30%,综合操作效率同比提升31.6%,人均效能同比提升14.2%;运能方面,持续优化车型,在核心区域、核心路线提升大运力车辆、牵引车辆比例,推行甩挂运输,整体运力同比提升55%,车辆平均装载率同比提升4.4 个百分点。

投资建议。市场竞争仍然激烈,我们预计公司2021-2023 年实现净利润17.3亿元、20.6 亿元、24.3 亿元,EPS 为0.60 元、0.71 元、0.84 元,对应PE为27.0x、22.6x、19.2x,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济增速低于预期风险、市场竞争加剧风险、人工成本上升风险、电商增长不及预期风险、油价上涨风险。