韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)20年年报及21年一季报财报点评:毛利改善 非经营因素拖累净利

时间:21-05-01 00:00    来源:国信证券

非经营因素拖累,一季度业绩同比下滑

2020 年四季度单季营收104.1 亿元(+2.6%),扣非归母净利润3.55亿元(-43.5%),主要由于价格战、计提应收坏账以及理财产品损益变动导致业绩同比大幅下滑。2021 年一季度营收83.3 亿元(+48.1%),扣非归母净利润1.80 亿元(-30.7%),主要由于财务费用增加、计提应收坏账、理财产品损益变动等非经营因素导致净利同比大幅下滑,而公司一季度毛利润同比实现了25%的正增长。

业务量增速表现亮眼,快递价格竞争有所缓和通过降价抢量,公司2020 年业务量实现41%的高速增长,增速在通达系中第一,市占率提升至17.0%,与落后者的差距进一步拉大。2020年四季度以来,行业价格战持续,但是今年一季度受益于春节不打烊安排,价格战一定程度上有所缓和,去年四季度和今年一季度单票收快递入分别同比下降29%和19%。

单位成本较快下降,加大资本开支维持竞争力得益于规模效应、运营调整优化,公司2020 年单票运输+中转成本同比下降约20%。受益于一季度价格战有所缓和,公司一季度毛利率达到10.2%,环比增加1.8 个百分点。由于公司去年通过债务渠道融资,导致一季度财务费用同比增加0.58 亿元;由于应收账款账期较长,信用减值损失同比增加了0.5 亿元。公司持续增加核心资产、扩充产能,2020 年全年和2021 年一季度资本开支分别为60 亿元和12.8 亿元,投入力度仅次于中通。

风险提示:行业发生恶性价格战;成本优化低于预期。

投资建议:维持“买入”评级

考虑到价格战影响,下调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润13.3/17.9/25.2 亿元(21-22 年预测值下调幅度分别为33%/27%);摊薄EPS 分别为0.46/0.62/0.87 元。考虑到公司仍然具有领先优势,基于龙头成长的长期推荐逻辑,我们给予公司22 年27 倍的目标PE,得到目标价16.7 元,维持“买入”评级。