韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):竞争加剧 盈利承压

时间:20-09-02 00:00    来源:长江证券

事件描述

韵达股份(002120)披露2020 年半年报:2020 年上半年,公司实现营业收入143.2 亿元,同比下降8.0%,归属净利润6.8 亿元,同比下降47.5%,对应EPS 为0.24 元;其中,二季度实现营业收入86.9 亿元,同比下降2.0%,归属净利润3.5 亿元,同比下降52.5%。

事件评论

市占率持续提升。2020 年上半年,公司快递件量同比增长29.9%,高于行业平均增速约7.8pct,市占率同比提升1pct 至16.6%。公司市场份额位居行业第二,低于第一名中通快递约3.9pct,领先第三名圆通速递2.0pct。

竞争持续加剧,单票盈利下滑。去年下半年以来,快递行业竞争持续加剧。1H20,公司单票派费/面单/中转收入分别同比下降0.20/0.52/0.22 元/票,单票快递收入同比下降28.5%至2.36 元/票。1H20,公司分拨中心综合操作能力同比提升41%,高效能运力提升6pct,车辆平均装载率提升近5pct,分拨人均综合效能提升6.78%,尽管成本优化、通行费减免等因素推动公司单票成本同比下降23.0%,但由于单价降幅大于成本降幅,单票快递毛利同比大幅下降62.3%至0.18 元/票。

毛利下滑叠加研发费用上升,盈利显著承压。1H20,上半年公司归属净利润同比下降47.5%,主要因为:1)行业竞争加剧,毛利率同比大幅下降4.9pct;2)研发费用及利息费用增加,推动期间费用率同比提升0.6pct。最终,公司扣非净利率同比下降3.7pct 至3.9%,单票扣非净利润同比下降63.7%至0.1 元/票。

Q2 市场策略积极,盈利能力下滑。2Q20,公司市场策略表现积极,单价跌幅环比扩大至31.8%,件量增速环比提升38.8pct 至45.8%。由于行业竞争显著加剧,公司二季度单票毛利/扣非净利显著承压,分别环比下滑0.14/0.06 元/票。Q1/Q2公司资本开支分别为9.4/12.0 亿元,节奏逐步加快,进一步巩固基础设施能力。

投资建议:维持“买入”评级。公司的精细化管理和持续的基础设施投入将进一步巩固竞争优势;同时,公司拟战略入股德邦股份,有望发挥协同效应。不过,当前快递处于从龙头竞争向寡头竞争的过渡阶段,竞争持续加剧,盈利处于下行周期。考虑到行业竞争超预期,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022 年EPS分别为0.59、0.66 和0.79 元,对应PE 分别为35、31 和26 倍。

风险提示

1. 电商需求大幅下滑;

2. 行业竞争恶化;

3. 加盟商管理风险。