韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):份额加速提升 盈利持续承压

时间:20-11-14 00:00    来源:长江证券

[事件描述

韵达股份(002120)披露 2020 年三季报:前三季度公司实现营业收入 230.9 亿元,同比下降 4.8%,归属净利润 10.2 亿元,同比下降 47.8%;其中,三季度实现营业收入 87.7 亿元,同比增长 0.8%,归属净利润 3.4 亿元,同比下降 48.5%。

事件评论

份额加速提升,单价持续承压。3Q20,全国快递件量同比增长 37.9%,行业需求景气持续提升,公司件量同比增长 54.4%,环比提升 8.6pct,Q1/Q2/Q3 市占率分别同比提升 0.6/1.1/1.9pct,市场份额加速提升。3Q20,公司快递业务收入为 84.1亿元,同比增长 2.4%,表现低于行业整体水平;单价同比下滑 33.7%至 2.09 元,主要由于行业竞争加剧,公司采用更为积极的价格策略。

毛利率环比改善,费用率拖累盈利。3Q20,公司毛利率为 9.6%,同比下降 3.5pct,但环比提升 0.5pct,主要得益于 Q3 件量增速回升带来产能利用率提升。四项费用为 4.4 亿元,同比增长 32.4%,费用率同比提升 1.2pct,其中:1)研发人员数量及技术外包服务费增加,研发费用同比增加 4728 万元;2)新增借款、发行中期票据和境外债,财务费用同比增加 3165 万元。最终,毛利率改善对冲费用上行,公司扣非净利率环比持平,但在市场竞争加剧下,同比下滑 3.5pct。

产能持续扩张,负债率有所提升。公司 Q1/Q2/Q3 资本开支分别为 9.4/12.0/18.2亿元,持续推进基础设施建设,扩张节奏较上年更为平稳,为 Q4 旺季和明年市场竞争提供产能保障。同时,公司积极把握低利率环境,实现低息融资,今年以来陆续发行中期票据和境外债、增加短期借款,Q3 有息负债(短期借款+长期借款+应付债券)规模较上半年增加 37.2 亿元,资产负债率环比提升 5.1pct 至 50.5%。

投资建议:维持“买入”评级。当前快递行业处于从龙头竞争向寡头竞争的过渡阶段,竞争持续加剧,盈利处于下行周期。不过,公司的精细化管理和持续的基础设施投入有望进一步巩固竞争优势。考虑到行业竞争超预期,我们下调公司盈利预测,预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.52、0.56 和 0.68 元,对应 PE 分别为37、34 和 28 倍。

风险提示

1. 电商需求大幅下滑;

2. 行业竞争恶化;

3. 加盟商管理风险。