韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):市场份额继续提升 资本开支保持公司竞争力

时间:20-11-05 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2020年前三季度业绩。公司20年前三季度收入为230.9亿,同比下降4.81%;归母净利润为10.2亿,同比下降47.8%,扣非归母净利润为8.5亿,同比增下降52.1%,其中第三季度实现收入87.7亿,同比增长0.81%;归母净利润为3.4亿,同比下降48.5%;扣非归母净利润为2.9亿,同比下降50.7%。

积极抢占市场份额,三季度快递单量增速提升。公司20年第三季度快件完成量约40.13亿票,同比增长约54.4%,大幅领先行业增长率(37.9%)。公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为18.02%,较19年同期占比提升1.93pct,公司第三季度业务量增速环比第二季度(45.9%)继续提升,主要原因是公司采取了比较激进的策略以提升市场份额。

激进市场策略叠加市场竞争加剧,单票收入下降。公司20年第三季度快递业务收入约84.1亿,较19年同期提升约2.41%;单票收入约2.09元,较19年同期下降约33.67%,剔除今年收入端统计口径调整的影响,公司第三季度单票收入依然维持下降趋势,主要原因是行业竞争激烈以及公司比较激进的市场策略。

单票成本下降,毛利率环比改善。公司20年第三季度全口径单票成本约1.98元,环比第二季度环比下降7.02%,延续下降趋势。主要原因是公司今年以来在全链路开展成本管控的基础上,针对分拣运营、干线运输、末端管理等关键环节持续开展柔性管理,2020年上半年,公司分拨中心综合操作能力同比提升41%,高效能运力提升6个百分点,车辆平均装载率提升近5个百分点,分拨人均综合效能提升6.78%,错分、错发、错集包率值持续下降。综合以上,公司20年第三季度综合毛利率为9.56%,环比第二季度提升0.49pct.

延续资本开支,以保持公司长期竞争力。公司20年9月底固定资产+在建工程合计约100亿,较19年年底增加约20亿。资本开支的主要投向是智能设备、运力运能物业自持等,其中包括部分自动化分拣设备进行升级改造,上线四层自动化分拣设备,对大型转运中心进行物联网的可视化管理等。以上基于科技创新和精细化管理的措施,将强化公司"'成本领先,的长期竞争力。

盈利预测和投资建议。随着顺丰发力电商特惠件,快递市场竞争加剧,公司在延续资本开支保持竞争力的同时,通过入股德邦延申服务品类,应对市场变化。

我们下调公司20-22年eps分别为0.54,0.73,1.00元,维持公司"增持"评级。

风险提示:网络购物增速下滑,导致快递行业增速下滑;物流中心爆仓,将带来区域性快递单量减少,及客户流失;行业竞争超预期,将导致单票收入下滑,进而影响公司利润水平。