韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):Q3业绩符合预期 毛利率环比回升

时间:20-11-02 00:00    来源:安信证券

事件:韵达股份(002120)公告2020 年三季报:前三季度实现营业收入230.87亿元,同比-4.8%,归母净利润10.2 亿元,同比-47.8%,扣非归母净利润8.5 亿元,同比-52.1%。三季度营业收入87.7 亿元,同比+0.8%,归母净利润3.4 亿元,同比-48.5%,扣非归母净利润2.9 亿元,同比-50.7%。

Q3 件量增速领先同行,份额加速提升,收入增速转正:2020Q3 公司业务量增速为54.4%,领先行业增速16.5pts,公司件量增速处于通达系同行中领先地位。2020 前三季度公司市占率达到17.2%,较2019 年底提升1.4pts,市占率加速提升。由于行业竞争持续,Q3 公司快递业务单件收入2.15 元,同比下降33.7%,环比下降3.8%。公司总体以份额策略优先,Q3 营收同比+0.8%,实现今年单季度营收同比转正。

Q3 资本开支持续,毛利率同比下降、环比回升:Q3 公司资本开支为18.2 亿元,同比+93.6%/环比+51.5%,投入持续提升,我们认为主要投入方向仍为转运中心、自动化设备以及车辆等。Q3 公司合毛利率为9.6%,同比-3.5pts/环比+0.5pts,同比下降主要由于市场竞争持续,单价降幅超出公司成本改善幅度;环比提升或反映公司快速调整经营,加强精细化管理与成本管控。

综合费用增长,单票净利持续承压,关注公司经营改善:Q3 公司费用率为5.0%,同比+1.2pts/环比+0.7pts,其中研发费用同比增加0.5 亿元(公司加强研发投入,增加研发人员薪酬增以及技术外包服务),财务费用同比增加0.3 亿元(公司新增借款、发行债券的利息支出增加)。

Q3 单票扣非净利为0.07 元(环比降0.01 元/同比降0.16 元),单票盈利持续承压,我们认为公司份额持续提升,后续关注盈利质量改善。

投资建议:在电商快递头部企业持续竞争背景下,我们认为给通达系当期业绩带来较大的压力,但同时也在加速行业整合出清;考虑到公司战略定位清晰,精细化管理能力突出,市场份额持续提升,我们长期看好公司发展。我们调整公司2020-2022 年归母净利润分别为16.5、18.2、20.7 亿元,对应现股价PE 为34、31、27 倍,维持“增持-A”评级。

风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工及油价等刚性成本上升等。