韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)点评:价格战冲击短期利润 市场份额持续提升

时间:20-11-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:韵达股份(002120)发布2020 年三季报。前三季度公司实现营收230.9 亿元,同比减少4.8%;归母净利润10.2 亿元,同比减少47.8%;扣非净利润8.54 亿元,同比减少52.1%。三季度单季实现营业收入87.7 亿元,同比增长0.8%;实现归母净利润3.4 亿元,同比下滑48.6%,扣非净利润2.9 亿元,同比下滑50.8%。受行业整体激烈价格战及疫情影响,公司业绩低于预期,四季度旺季到来边际修复有望。

“以价换量”战略清晰,公司业务量增速领跑行业,市占率稳步提升。Q3 公司完成业务量40.1 亿票,同比增长54.4%,高出行业平均增速16.5%,增速远超圆通、申通等竞对公司;公司单季度市占率达到18.03%,同比提升1.9%,环比提升0.61%,市占率稳居行业第二(仅次中通),且与第三名圆通差距有所拉大(目前市占率高于圆通2.91%,差距同比拉大1.36%,环比拉大0.8%)。快递行业正处于巨头竞争的关键时期,公司业务量增长强劲有助于尽快拉开三四名差距,通过规模效应实现成本领先,构筑更强竞争壁垒。

成本费用持续优化,备战旺季资本开支投入加大。公司Q3 单票成本1.98 元(含派费),同比下降32.11%,降幅与单票口径绝对值均领先竞对,成本优势逐步凸显。尽管公司收入增速放缓,但是公司加强内部管理,营业费用率下降0.13%至3.14%,销售费用率则略微上涨0.1%至0.7%,总体费用率控制良好。公司前三季度坚持资本开支,强化分拨与运输干线能力,投资总额39.5 亿元,同比提升39.0%。其中三季度资本开支节奏明显加快,单季度资本开支18.16 亿元,同比增长51.46%,疫情影响公司上半年开支节奏,叠加今年旺季需求有超预期可能,公司加快提前投入有助于平滑旺季成本压力。

下调盈利预测,维持“增持”评级。今年疫情叠加行业面临激烈价格战,因此我们下调公司20-22 年预测归母净利润从24.3/28.9/31.0 亿元至16.1/18.5/25.0 亿元,对应PE34x/30x/22x;下调20-22 年扣非净利润预测从21.5/26.1/28.2 亿元至13.5/15.8/22.2亿元。尽管盈利预测下调幅度较大,但是考虑到公司“以价换量”策略效果显著,公司市占率和行业份额领先优势持续强化,未来有望通过价格战提前实现寡头垄断,在中长期享受超额利润;此外公司自6 月购物节旺季后,股价已经大幅回调35%左右,短期业绩冲击的预期已经基本释放,且目前行业将迎来四季度旺季,价格战已经逐步趋缓,行业及公司均有望迎来业绩修复期,因此维持“增持”评级。