韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)2020年三季报点评:Q3件量增速加速 单季毛利表现超预期

时间:20-11-02 00:00    来源:中信证券

公司Q3 表现为两个改善:1)件量增速改善,Q3 件量增速环比Q2 提速9pcts;2)毛利改善,Q3 毛利率环比提升0.5pct,毛利润降幅也环比收窄14pcts 至26%。研发费用以及财务费用增加使得公司期间费率同升1.2pcts,拖累公司业绩表现,Q3 公司归母/扣非净利分别同降48.5%/50.7%至3.4 亿/3.0 亿元。

韵达股份(002120)Q3 营收同增0.8%至87.7 亿元,毛利润同降26.0%,公司归母净利/扣非净利分别同降48.5%/50.7%至3.40 亿/2.95 亿元。

Q3 公司件量环比加速,价格跌幅依然较大,成本控制较好推动毛利率环比提升0.5pct。经历了Q2 经营策略调整期,Q3 公司件量增速环比提升8.6pcts 至54.4%,领跑A 股通达公司。行业价格战压力下,公司Q3 价格同降33.6%至2.09 元,跌幅环比Q2 扩大了1.9pcts。Q3 公司成本管控能力环比Q2 有所提升,毛利润同降26.0%至8.4 亿元,跌幅环比收窄13.9pcts,单季毛利率环比Q2 提升0.5pct 至9.6%,单票毛利同减52.1%至0.21 元。

研发费用及财务费用增加明显致期间费率有所提升,进一步拉低公司业绩表现。

Q3 公司研发费用同比大增183%至0.73 亿元,公司的研发投入力度较大有望支撑公司后续经营效率改善、服务时效提升。Q3 公司有息负债从去年同期的7 亿元大幅增长至68 亿元,导致当期财务费用从去年同期的0.01 亿元增至0.33 亿元。研发费用以及财务费用攀升明显使得公司Q3 期间费率同升1.2pcts 至5.0%,进一步压低公司业绩表现。Q3 公司所得税率同降8.1pcts 至16.4%,对业绩表现有提振影响。

公司账面净现金环比下降23 亿元,Q3 Capex 同比大增94%。受利润下降影响,Q3 公司经营现金流同降44.3%至5.3 亿元,同时Q3 公司进一步增加资本开支,当期Capex 同比大增94%至18.2 亿元。前三季度韵达累计Capex 同增39%至39.5 亿元,而圆通/申通则分别同增20%/17%至30.9 亿/20 亿元,韵达支出开支增速较快,也为公司后续持续提升件量份额奠定了坚实的基础。资本支出投入加速同时经营现金流下降,公司账面净现金(剔除有息负债)环比Q2 下降23 亿元至43 亿元。

风险因素:宏观经济增速下行,电商网购需求放缓,价格竞争加剧,成本持续上涨。

投资建议:Q3 公司改善明显,件量环比提速增长,业务增速重新领跑通达,同时受益成本改善,公司毛利率环比提升0.5pct,毛利润同降26%,跌幅环比收窄14pcts。考虑到短期行业价格战并无缓和迹象,预计今年Q4 和明年公司盈利仍然将承压下降。我们调低公司2020/21/22 年EPS 预测至0.56/0.33/0.59元(原预测0.71/0.75/0.87 元),现价对应PE 为34/59/33 倍,维持“买入”

评级。