韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)首次覆盖:已现长跑基因 等待战国突围

时间:20-11-01 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

首次覆盖,评级增持。过去七年,韵达股份(002120)在行业中不断超越,跻身前二。持续的求胜心与战略专注度,将助力公司在电商快递“战国时期”保持并加强竞争优势。战国时期行业利润表脆弱,我们预计公司2020-22 年 EPS 为 0.54/0.29/0.26 元。较低的利润目标是实现行业出清的手段,考虑韵达以短期利润换取长期竞争优势的正确战略,基于PE 与 PB 估值方法,给予目标价 25.75 元,首次覆盖,评级增持。

长跑基因,已经显现。2013 年,韵达股份敢于做减法,在精简优化了网络结构后持续赶超同行;上市后韵达股份不急于做加法,在主业领域持续实现稳定且高速的增长。公司过去十年的增长历史与战略专注度,都体现出长跑的基因。

明确战略,突围战国。2016-19 年,行业处于增量博弈的“春秋时期”,Top5 企业份额与利润同增。2020 年,行业进入存量博弈的“战国时期”,份额与利润难以两全,企业战略差异逐步体现。韵达“份额为先”的战略选择,充分展示出求胜心和着眼于长期的战略定力。

储备资产,抵御寒冬。“战国时期”企业的核心竞争力不仅体现为盈利能力,更体现为资产实力。韵达股份抓住机遇,低息融资;积极建设产能,补齐短板;作为上市后行业中股权再融资次数最少的企业,大股东的惜售也体现出公司对自身价值的认可和对未来的信心。

风险因素。行业价格战的幅度难以准确预计,将大幅影响公司短期利润;电商资本对快递格局的影响;行业规模经济的天花板尚未可知