韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)2020年中报点评:价格跌幅超预期 Q2业绩承压

时间:20-09-01 00:00    来源:中信证券

上半年公司件量同增29.9%,件量份额同升1.0pct 至16.6%。虽然公司上半年单票成本同降23%至2.18 元,但是由于价格跌幅更大(29%),公司报告期内单票快递毛利同降62%至0.18 元,使得公司上半年扣非净利同降56%至3.0 亿元。维持“买入”评级。

业绩概况:公司2020H1 件量同增29.9%至56.3 亿件,市场份额同升1.0pct至16.6%,营收同降8.0%至143.2 亿元,毛利润同降37.7%,归母/扣非净利分别同降47.5%/52.9%至6.8 亿/5.6 亿元。Q2 行业价格激烈对公司业绩冲击较大,公司单季度营收同降2.0%至86.9 亿元,毛利润同降39. 9%,跌幅环比扩大5.1pcts,研发费用同比大增190%至0.65 亿元,期间费率同升0.6pct 至4.3%,归母净利/扣非净利分别同降52.4%/56.4%至3.5 亿/3.0 亿元。

公司成本控制虽好但价格跌幅较大,快递主业盈利下降明显。上半年公司分拨中心产能同增41%,高效能运力提升6 个百分点,车辆平均装载率提升近5 个百分点,分拨人均综合效能提升6.78%。上半年公司单票成本下降22.9%至2.18元(圆通单票成本同降24.1%至2.13 元),成本端控制虽然较好,但是价格同比下降了28.5%至2.35 元(圆通价格同降26.0%至2.36 元)。由于价格跌幅超过成本降幅,韵达上半年快递业务单票毛利同降62.3%至0.18 元(中通/圆通单票快递毛利同降41%/41%至0.30/0.20 元)。

上半年公司资本支出继续保持增长,经营现金流下降明显。上半年韵达继续保持对运能的投入,capex 同增12%至21.4 亿元(中通/圆通同比+130%/-17%至39.9 亿/13.5 亿元)。由于公司业绩下降较多,同时加盟商受价格战影响而资金压力较大,韵达上半年经营净现金流同降80%至3.3 亿元。由于capex 增加、经营现金流减少,公司剔除有息负债的账面现金环比下降11%至66.4 亿元。

推进产品分层:推出时效产品,大力发展散单业务,推动大客户开发。上半年公司稳步推进产品分层策略,1)推出“韵达特快”,产品属性定位于服务高价值/高时效需求客,6 月总单量已突破百万;2)基于良好的服务品质和品牌效应,积极发展各类平台散单业务;3)持续重视对大客户的开发、服务与维护工作,上半年,日均1000 票以上大客户数量同比增长101%,大客户发货件量同比增长81%。

风险因素:电商需求下降;行业价格战超预期;人工和油价等成本上升风险。

投资建议:公司Q2 价格跌幅超预期,使得公司上半年业绩承压明显。考虑到下半年行业价格预计仍然较为激烈,我们调整公司2020/21/22 年归母净利预测至20.5 亿/21.7 亿/25.3 亿元(原预测29.3 亿/32.9 亿/37.3 亿元),对应EPS0.71/0.75/0.87 元,对应PE 为31/29/25 倍,维持“买入”评级。