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韵达股份(002120)20年半年报财报点评:快递成本持续优化 降价抢量导致业绩下滑

时间:20-09-01 00:00    来源:国信证券

受价格战拖累,二季度业绩同比大幅下滑

2020H1营收143.2亿元(-8.0%),扣非归母净利润5.59亿元(-52.9%)。

其中二季度单季营收86.9 亿元(-2.0%),扣非归母净利润3.00 亿元(-56.4%)。公司二季度业绩依然大幅下滑,主要受疫情后行业龙头竞争加剧影响。

产能区降价抢量,市占率持续提升

2020 年二季度电商快递市场景气且还有新进入者加入竞争,龙头快递价格战加剧,可比口径下(将去年计入成本端的补贴优惠调整至收入端),我们估计公司单票快递收入同比下滑25%-30%左右,带动公司快递业务量实现同比45.8%的高速增长,市占率同比增加1.1 个百分点至17.4%。韵达二季度单票快递收入同比降幅在四通一达中最高,导致二季度业绩压力较大。

上半年降本幅度依然可观,资本开支维持较高水平得益于规模效应、精细化运营以及高速公路免费政策,公司快递成本依然维持较快的优化速度,我们估算出公司上半年的单票运输+中转成本同比降幅接近20%左右。上半年公司资本开支为22.2 亿元,同比增加了3 亿元,其中13 亿元用于分拣中心厂房和设备、3.9 亿元用于车辆购置、1.8 亿元用于土地。此外,公司还加大了研发支出,继续积累科技竞争力,上半年研发费用同比增加0.9 亿元达到1.3 亿元。

风险提示:行业发生恶性价格战;成本优化低于预期;业务量增长低于预期。

投资建议:给予“增持”评级

我们预计2020-2022 年归母净利润20.2/24.8/28.8 亿元,同比增速-24%/+23%/+16%;摊薄EPS 分别为0.70/0.86/0.99 元,当前股价对应PE 分别为31/25/22x。我们给予公司21 年25 倍的目标PE,得到目标价21.6 元。考虑到公司在规模、成本和服务质量上依然拥有相对优势,给予“增持”评级。