韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):量增利减 短期利润承压

时间:20-08-31 00:00    来源:西南证券

业绩总结:韵达股份(002120)公布2020 年半年报,2020H1 实现营业收入143.2 亿元(-8.0%),归母净利润6.8 亿元(-47.5%),扣非后归母净利润5.6 亿元(-52.9%)。

单看2020Q2,公司实现营收86.9 亿元(-2.0%),实现归母净利润3.5 亿元(-52.5%),扣非后归母净利润3.0 亿元(-56.4%)。

Q2 件量增速加速,竞争加剧ASP 降幅扩大。韵达2020H1 完成快递件量56.3亿件(+30.0%)、超出行业增速约7.8pp;Q1/Q2 件量增速分别为+7.1%/45.8%,市占率较2019 年底提升0.8pp 至16.6%、继续保持件量行业第二。行业龙头中通快递的财报指引上调了对2020H2 业务量的指引并下调对盈利的指引,公司选择份额优先战略、短期业绩将继续承压,公司2020H1 快递ASP 同比下降29 %至2.36 元。

成本优化持续,但快递业务盈利下滑。2020H1 公司单票快递成本为2.18 元(-23%),但成本降幅仍小于ASP 降幅、快递主业盈利能力下滑,快递业务单票毛利0.17 元(下降0.29 元),快递毛利率为7.4%(同比下降2.3pp)。公司2020H1 费用率4.3%,同比增加0.6pp,主要系财务及研发费用增加所致。

资本开支维持高位,参股德邦有望增进业务协同。公司2020H1 资本开支22.2亿元(+16.0%),公司持续在分拣中心、车辆、土地、IT 保持投入,上半年分拨中心综合操作能力同比提升41%,车辆平均装载率提升近5 个百分点,分拨人均综合效能提升6.8%。对外股权投资方面,今年5 月公司拟向德邦投资 6.14亿元(持股比例约6.5%),韵达小件快递业务与德邦大件/快运业务存在高度互补,双方有望在市场拓展、网络优化及成本端提升协同效应。

盈利预测与投资建议。考虑市场竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预计2020/21/22 年EPS 分别为0.68 元、0.83 元、0.99 元,对应2020/21/22 年PE分别为32.0X、26.3X、21.9X。公司管理团队长期稳定、精细化管理能力突出、时效及服务口碑在通达系中领跑的,我们看好公司在电商快递领域长期竞争优势,维持“买入”评级。

风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。