韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):业务量与市占率持续上升 单票收入下滑明显

时间:20-05-21 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:韵达股份(002120)发布2020 年4 月经营数据,4 月完成业务量11.5 亿票,同比增长45.2%,保持高速增长;单票收入2.14 元/票,同比下滑33.5%;公司整体快递服务收入24.6 亿元,同比下滑3.65%。

量:行业超预期增长背景下,韵达业务量保持领先增速,市占率持续提升。4 月,全国快递业务量超预期增长,单月完成65 亿件,同比增长32.1%;业务收入720.9 亿元,同比增长21.7%。韵达4 月业务量同比增长45.2%,增速回归过去4 年正常增长轨道(均保持同比40%以上增速)。市占率方面,公司4 月实现市占率创历史新高,达到17.7%,环比提升1.3%,同比提升1.6%。且份额领先第三名扩大到3.2%。

单价:行业价格战持续爆发,韵达单票收入下滑明显。4 月韵达单票收入2.14 元/票,同比下滑33.5%,环比下滑15.4%,下滑幅度大于行业和可比同行。单票收入的持续下滑主要是行业价格战持续激烈,公司票型结构轻量化等因素综合导致。预计随着5 月高速收费的恢复,结合市场需求超预期恢复,快递公司均上调运价,行业价格战有望提前结束。

收入:单票收入持续下滑导致公司收入微跌。4 月韵达快递服务收入24.6 亿元,同比下滑3.65%。随着行业价格战逐步缓和,公司业务量持续提升,公司收入将恢复正常增长轨道。

调整盈利预测,下调至“增持”评级。考虑疫情叠加行业激烈价格战影响公司单票收入和利润情况,下调2020-2021 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利润24.3 亿,28.9 亿,31.0 亿(原2020-2021 年预测为33.07 亿,39.74 亿),对应PE30 倍,25 倍,24 倍。我们预计随着二三季度价格战逐步缓和、旺季到来,公司盈利有望修复;价格战加快市场出清,公司作为行业龙头中长期将获益。中长期看,韵达业务规模和单票成本保持领先,公司获得阿里入股且资本开支能力相对充足,市场占有率有望保持提升。