韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)年报点评:补贴派件端不改品牌溢价 阿里入股彰显龙头价值

时间:20-05-06 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司发布2019 年报及20Q1 季报。19FY 营收、归母净利,扣非归母净利分别为344、26、24 亿元,分别同比变化+148.3%、-1.9%、+13.1%;全年快递量同增43.59%,市占率同比提2.0pcts,快递单件收入同比降0.08 元至1.63 元,含派单价3.19 元,高于同行。

2019 年快递单件成本1.09 元,同比降0.12 元。运输和分拣成本分别同比降0.11 元、0.01 元,快递单件毛利0.54 元(+0.04 元;不含派)。

成本稳步下降得益于对产能的持续投入,韵达全年资本开支43.97 亿元,其中分拣中心投入32.09 亿元(+76%),IT 投入2.5 亿元(+199%)。

补贴派件端致含派快递单件毛利同比下降。2019 年将派费纳入总部核算,通过派费补贴派件端0.18 元/件,含派快递单件毛利0.36 元(-0.14元),综合单件毛利同减0.11 元。总毛利45.24 亿元,同增16.5%。

全年四费同增2.71 亿元(+27%)。其中,研发费用增长1.14 亿元(+187.2%),公司聚焦科技赋能,研发人员从604 人增加至1178 人。

20Q1 快递量同增7.1%,扣非归母净利同减48.02%。韵达20Q1 日均业务量约2099 万件,是19Q4 的62%,产能利用率高于同行。除了疫情对业务量和成本的影响,预计大力激励末端也是利润受挫的原因。公司3 月日均业务量已经恢复至3161 万件,为2019 年11 月的86%,伴随业务量和产能利用率的逐渐恢复,公司业绩有望加速改善。

盈利预测与投资建议:公司市占率稳步提升,单件利润保持优势。伴随业务量回升,产能优化叠加科技赋能将巩固成本优势,加速业绩修复。预计20-22 年归母净利分别为28.19、32.40、38.54 亿元,EPS分别为1.27、1.46、1.73元,按最新收盘价的PE分别为23.35x、20.32x、17.08x。综合考虑可比公司估值、公司市占率和业绩增速,给予韵达2020 年28 倍PE,对应合理价值为35.56 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:疫情缓和不及预期,快递价格战,成本增长超预期。