韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)2019年年报&2020年一季报点评:阿里入股韵达 Q2业绩料环比明显改善

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

Q4 公司竞争积极,件量加速增长,但单票扣非净利同降38%至0.20 元。今年Q1 受疫情影响,成本攀升&业务量不够填仓,公司Q1 单票扣非下降51%至0.14 元。公司补贴力度加大,将提升网络稳定性。公司Q2 业务量恢复,良好的盈利能力将会体现,料业绩改善明显。后续阿里或进一步增持公司股份,建议关注。

业绩概况:公司2019 年营收同增138.3%至344.0 亿元,归母净利/扣非净利分别同降1.9%/同增13.1%至26.5 亿/24.1 亿元。19Q4/20Q1 公司营收同比+120.3%/-15.9%至101.5 亿/56.3 亿元,毛利率同降16.4%/3.5%至10.2%/12.1%,期间费率同降3.9pcts/同增0.07pct 至2.7%/6.0%,归母净利同降3.5%/41.1%至6.9 亿/3.3 亿元,扣非净利同降13.3%/48.0%至6.3 亿/2.6 亿元。

2019 年公司成本继续下行,但补贴力度加大影响盈利,Q4 单票扣非同降近四成。2019 年公司继续推进精细化管控,成本得到有效控制,去年单票运输成本/分拣成本分别同降13.0%/3.9%至0.73/0.37 元,其中分拣成本降幅放缓或与公司启用4 个新分拨中心有关。行业激烈竞争下,公司加大补贴力度,提升网络稳定性,全年单票派费补贴测算为0.18 元(单票派费支出-单票派费收入),从而使得公司单票收入(扣除补贴)同降15.5%至1.45 元。补贴力度加大明显影响公司盈利表现,公司全年单票毛利/扣非同降18.8%/21.3%至0.45/0.24 元。

Q4 公司竞争较为积极,单季度件量增速为39.4%,位列通达第一,但是其盈利表现较弱,单季单票扣非净利同降37.8%至0.20 元。

疫情期间提早开工&产能利用率较低致成本攀升,单票扣非同降5 成。疫情期间,公司提早开工导致产能利用率较低,Q1 件量仅同增7.1%,固定成本无法得到有效摊薄,公司盈利出现明显下降。Q1 公司单票毛利/单票扣非分别同降39.2%/51.4%至0.36 元/0.14 元。截至2020Q1,公司在手净现金(理财+现金-有息负债)约74.6 亿元,现金充裕,竞争弹药充足。公司去年资本支出43.7亿元,同比增长26%,今年Q1 资本开支9.4 亿元。

关注阿里入股韵达,公司Q2 业绩料明显改善。年报显示阿里已经成为公司前十大股东,持有4453 万股,占公司总股本的2%,对应当前股价的市值为13 亿元,后续不排除阿里进一步增加对韵达的持有股份。Q1 受疫情冲击,行业运营较为特殊,无法充分反映出公司的盈利能力。Q2 随着业务量加速回暖,产能利用率提升,同时叠加降税降费政策,预计公司Q2 业绩将明显改善。

风险因素:电商需求下降;行业价格战超预期;人工和油价等成本上升风险。

投资建议:疫情冲击下,公司盈利受损,而随着后续业务量加速回升,公司盈利预计将明显改善。考虑到公司股权激励的作用,我们调整公司2020/21/22 年EPS 预测至1.32/1.48/1.67 元(原预测1.34/1.49/1.72 元),对应PE 为22/20/18倍,维持“买入”评级。