韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):一季度业绩基本符合预期;阿里入股彰显对公司价值的认可

时间:20-04-30 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩基本符合我们预期

公司公布1Q20 业绩:收入56.25 亿元,同比下降16%,主要受疫情影响,一季度业务量仅增长7%,平均单票收入下降16%;归母净利润3.34 亿元,对应每股盈利0.15 元,同比下降41%,基本符合预期,跌幅大于圆通的-26%(部分受益于全货机),小于申通的-86%。一季度韵达单票扣非净利润为0.14 元,与圆通基本持平,高于申通的0.05 元。

发展趋势

精细化管理持续降本增效。2019 年公司单票成本为2.83 元,扣除派费的影响后同比下降10.3%,其中单票运输成本下降13%至0.73元(主要依靠提升平均装载率3 个百分点、小件化策略导致单票重量下降14%、加盟商直跑趟次提高17.65%等精细化管理手段实现)。转运中心及自动化设备投资具有优势:韵达全网59 个枢纽转运中心全自营,自营比例为通达系最高,且公司持续将分拣中心建设和自动化设备作为主要投资的方向:2019 年公司投向分拣中心的资本开支为32 亿元,年底自动化设备资产36 亿元,占全部固定资产的56.5%。得益于此,2019 年公司单票分拣中心成本为0.33 元,同比下降4%。随着运营效率继续提升和业务量增长带来的规模效应,我们预计单票成本仍有下降空间。

我们预计今年通达系分化将加速,行业复工之后在业务量增速上将出现分化(3 月业务量同比增速:韵达+25%、圆通+20%、申通+9%)。我们看好韵达作为行龙头,在精细化管理、自动化设备、资金实力方面的优势,有望继续扩大市场份额。根据年报和一季报的股东名单,阿里巴巴旗下阿里创投持有公司2%的股份,说明阿里已经成为公司的股东。我们认为,阿里的入股一定程度上代表了对韵达的服务品质(2019 年国家邮政局满意度排名和时效排名中,韵达在通达系可比同行中均排名第一)和公司长期价值的认可,而考虑到阿里及其关联方在其他通达系快递公司中均有持股且比例更高,我们认为存在阿里继续增持公司股份的可能。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年22.4 倍/18.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.00 元目标价,对应28.3 倍2020 年市盈率和22.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有26.1%的上行空间。

风险

业务量增速低于预期,单价下滑超预期,成本控制低于预期。