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韵达股份(002120):推出第三期限制性股票激励计划 估值低点值得买入

发布时间:2020-03-12    研究机构:中国国际金融

公司近况

韵达股份(002120)公告第三期限制性股票激励计划:拟向高管、中层管理人员和核心业务人员共362 人授予不超过423 万股限制性股票,约占公司股本的0.19%,授予价格为15.63 元/股。

评论

限制性股票激励计划有助于激发管理团队积极性。这是公司第三次推出激励计划,前两次分别为2017 年3 月(154 人,102 万股)、2018 年6 月(288 人,180 万股),并且陆续达到解锁条件。本次激励计划覆盖范围和授予股票数量进一步增加,我们认为有助于激发团队的积极性,提升经营效率。本次方案分两期解锁(各50%),解锁条件分别为2020、2021 年扣非净利润相比2019 年基数增长10%、21%,我们认为该解锁条件设置相对保守,但仍具有一定的约束性和激励作用。根据公告,如果在2020 年3 月授予,则增加2020-21 年管理费用3190 万元、2126 万元,约占我们预计的2020-2021 年净利润的1%、0.6%,对财务的影响较小。

疫情影响短期业务量,但预计疫情得到控制后增速有望明显反弹。

我们认为一季度公司业务量和盈利可能受到负面影响,或出现净利润同比下降。政府有关部门积极出台减税降费政策,包括免收增值税、高速公路免通行费、社保减免等,以及近期油价下跌,利好成本下降。我们认为如果疫情扩散趋势得到缓解,快递的产能将恢复正常,但在疫苗和特效药大范围应用之前,人们仍将继续倾向于网购,因此从二季度起快递需求和增速有望明显反弹,2020年全国业务量实现20%的同比增速有望达到。看好韵达的精细化管理优势(2019 年韵达服务满意度、时限准时率均排名加盟制快递公司首位)和资金实力,我们认为公司有望在复工速度、对加盟商的支持等方面占据优势,在疫情结束后继续获得市场份额。

估值建议

近期因四季度业绩快报略低于预期,公司股价出现回调,但我们认为其中高基数效应是重要原因(单票净利润:4Q19 为0.23 元,略低于3Q19 的0.25,而4Q18 为0.33 元高基数元,高于3Q18 的0.27 元),公司基本面依然稳健。市场对于价格竞争一直存在担心,但在价格竞争激烈的2017-2019 公司扣非净利润实现30%的复合增长。目前股价对应于22、18 倍2020 年和2021 年P/E,处于历史的相对低点,我们认为是好的介入时点,维持跑赢行业评级和目标价37 元人民币(对应22 倍2021 年市盈率和20%上涨空间)。

风险

疫情过后业务量增速恢复低于预期,单价大幅下跌

申请时请注明股票名称