韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120):四季度快报低于预期 依然看好精细化管理和资金实力优势

时间:20-03-02 00:00    来源:中国国际金融

快报2019 年扣非后净利润增长17.7%,低于预期韵达公布2019 年业绩快报:预计实现营业收入346 亿元,同比增长150%,主要是由于业务量增长44%和公司从2019 年1 月调整收入口径(纳入末端派送费),归母净利润同比减少1.6%至26.56亿元,若扣除去年出售丰巢的一次性收益影响,归母净利润同比增长17.7%。公司4Q19 净利润同比下降2%,好于同行申通的-25%,但明显低于前三季度扣非归母净利润的同比增速26.6%,低于预期,部分是由于4Q19 业务量增速39%低于前三季度的45%,此外4Q19 旺季由于竞争原因,涨价效果低于预期(4Q19 单票净利润为0.23 元,略低于3Q19 的0.25,而4Q18 单票扣非净利润为高基数0.33 元,大幅高于3Q18 的0.27 元)。龙头地位进一步巩固:

2019 年全年公司业务量增长44%至100.3 亿件,市场份额提升2个百分点至15.8%,与第一名中通的差距保持在3.3 个百分点(2018年为3 个百分点),与第三名圆通的差距扩大至1.4 个百分点。

关注要点

疫情影响短期业务量,但预计疫情得到控制后增速有望明显反弹。

1 月份全国快递业务量同比下降16%(韵达下降3%,好于平均),国家邮政局目标为2 月底复工比例达到60%以上,我们认为一季度公司业务量和盈利可能受到负面影响,或出现净利润同比下降。政府有关部门积极出台减税降费政策:免收增值税、高速公路免通行费、社保减免,对于快递公司成本端均为利好。更为重要的是,我们认为如果疫情扩散趋势得到缓解,快递的产能将恢复正常,但在疫苗和特效药大范围应用之前,人们仍将继续倾向于网购以降低风险,因此从二季度起快递需求和业务量增速有望明显反弹,2020 年全国业务量实现20%的同比增速有望达到。

看好韵达的精细化管理优势(2019 年韵达服务满意度、时限准时率均排名加盟制快递公司首位)和资金实力(2019 年3Q 末公司账上现金及理财产品合计78 亿元,中通164 亿元,圆通60 亿元,申通46 亿元,百世36 亿元),我们认为公司有望在复工速度、对加盟商的支持等方面占据优势,在疫情结束后继续获得市场份额。

估值与建议

由于竞争导致旺季盈利低于预期,我们下调2019/20 年盈利预测7.5%/ 9.7%至26.56 亿元/30.69 亿元,引入2021 年盈利预测37.48亿元。当前股价对应于2020 年21.5 倍市盈率,我们维持跑赢行业评级但下调目标价8%至37 元(22 倍2021 年市盈率和25%上涨空间)。

风险

业务量增速低于预期,疫情导致运营安全问题,成本大幅上涨。