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韵达股份(002120):行业竞争加剧 业绩略低于预期 看好韵达长期表现

发布时间:2020-02-29    研究机构:方正证券

事件:韵达发布业绩快报,2019 年韵达实现营业总收入346.24亿元,同比增长149.89%;归母净利润26.56 亿元,同比减少1.57%。剔除去年同期出售丰巢因素影响,2019 年归母净利润同比增长17.68%。

点评:

1.市占率持续提升,业绩略低于预期

①市占率持续提升:快递行业维持高景气度,2019 年,韵达业务量100.3 亿票,同比增长43.59%,市占率15.79%,同比增加2.02pct;2019Q4 韵达业务量30.97 亿票,同比增长39.4%;市占率15.79%,同比增加1.88pct。

②派费收入进表、业务量高速增长助营收大增:2019 年韵达实现营业总收入346.24 亿元,同比大增149.89%;2019Q4 公司营业总收入103.7 亿元,同比增长125.05%。同时,派费收入增加带动2019 年韵达单票收入3.22 元,同比增长86.87%。

③剔除股权处置收益,归母净利润同比增长17.68%:2019 年韵达实现归母净利润26.56 亿元,同比减少1.57%,主要系上一报告期因处置丰巢股权而获得一次性收益;若剔除该因素影响,则2019 年归母净利润同比增长17.68%。2019Q4 实现归母净利润7 亿元,同比减少2.41%,业绩略低于预期。

2.行业竞争加剧,企业ROE 下行

①行业竞争加剧是韵达业绩低于预期的最主要原因。2019 年二三线快递企业基本出清,头部快递企业竞争加剧。除淡季单价下行外,旺季不能提价也是价格战的重要表现形式。

②根据我们的测算,2020-2022 年行业供需剪刀差扩大,预计未来三年需求增量为120 亿票/年,而仅通达百世的供给增量就达到171、195、230 亿票,价格战大概率持续,企业ROE 或进入持续下行期。

3.疫情整体利好快递,管理、成本优势长期领先的韵达有望从中收益

①聚焦2020 年,2 月底快递行业复工已接近7 成,预计3、4月份快递行业产能将逐渐恢复至正常水平。回顾历史,SARS期间受疫情冲击较大的服装纺织品、化妆品、日用品都是网购的重要品类,网购能够有效减少线下购物集聚带来的传染风险,从而提升消费的增长韧性,测算2020 年消极、中性、积极预期下快递行业业务量分别为744、770、783 亿票,对应增速17.16%、21.26%、23.31%,看好疫情结束后快递需求反弹行情。

②作为A 股盈利能力最强的快递企业,韵达基本面依然稳健。

行业竞争加剧下,管理优秀、成本领先的韵达具备更强的业绩确定性,灵活扩张的产能也为后续的需求反弹打下基础,有望从中受益。

投资建议:预计公司2019-2021 年营业收入分别为346.24、422.00、523.87 亿元,归母净利润分别为26.56、30.57、37.19亿元,对应PE 为22.82 倍、19.01 倍、15.86 倍。维持“推荐”评级

风险提示:价格战加剧、网点爆仓、业务量增长过快导致爆仓

申请时请注明股票名称