韵达股份(002120.CN)

韵达股份(002120)2019年业绩快报点评:剔除处置丰巢股权影响 利润同比增长17.68% 持续看好公司精细化管理优势释放

时间:20-03-01 00:00    来源:华创证券

公司公告2019 年业绩快报:利润同比下降1.6%,剔除丰巢因素为增长17.7%1)2019 年预计实现收入346.24 亿元,同比增长149.89%(注:公司收入口径增加了派费项目);实现归属净利26.56 亿元,同比减少1.57%;基于2018年Q3 出售丰巢获取一次性收益,剔除该影响后利润同比增长17.68%。

2)分季度看:收入端,Q1-4 公司分别实现66.9、88.7、87 及103.7 亿元,Q4旺季环比Q3 收入增长20%,体现旺季特征;利润端,Q1-4 分别实现归属净利5.67、7.30、6.59、7 亿元,同比分别为增长40.3%、22.3%、-32.81%、-2.4%,其中Q3 扣非净利增长25%。

经营数据:高基数下高增长,业务量突破百亿件1)2019 年公司业务量突破百亿件,达100.3 亿件,同比增长43.6%,超过行业增速18.4 个百分点,Q1-4 业务量增速分别为42%、47%、47%及39%。市场份额15.8%,较18 年提升1.9 个百分点,19 年12 月达到16.7%。2019 年单票收入3.22 元,同比增长86.8%,扣除派费后预计下降7%左右。

2)2020 年1 月:受疫情影响,业务量小幅下降。公司公告,1 月业务量6.33亿件,同比下降3.9%,行业为下滑16.4%,通达系中公司降幅最少,体现公司的资源调配能力,市场份额16.7%;单票价格2.86 元,同比下降19.7%。

3)预计3 月通达系可恢复到去年同期水平。邮政局要求二月底前快递行业产能恢复至6 成以上,重要产粮区的浙江省2 月已经基本恢复到19 年同期单日水平,预计通达系当前恢复到70%左右的揽收能力,3 月基本可达到去年同期水平。

快递行业连迎成本端利好。1)收费公路阶段性免费通行利于运输成本下降。

此前报告我们测算通达系公司单票通行费成本0.14-0.15 元。静态测算1 个月的减免将节省韵达约1.6 亿成本,若免费至6 月30 日,相当于3 个半月左右的成本节省,意味着可节省成本约6 亿。2)阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费。我们以19H1 报表应付职工薪酬细项相关数据做测算,假设以大型企业减半(3 个月)来测算:公司本部节省约0.16 亿,但对加盟商、全网而言是明显减负,上市公司本部亦将受益。

投资建议:看好快递行业成长性,公司管理优势持续释放,观察行业格局演变。1)看好快递行业长期逻辑,居家生活培育更多的网购习惯,是推动网购渗透率进一步提升,与新零售更多融合发展的契机。2)韵达专注实施基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略,并且公司对网络控制能力强,有利于保证服务品质,看好公司在行业竞争中掌握主动权。3)盈利预测:基于疫情的冲击与行业竞争的变化,我们小幅调整2020-21 年盈利为32.1、39.4亿元(原预测为35.5 及45.8 亿元),对应20-21 年PE 分别为21 及17 倍。建议继续关注行业格局演变,当前通达系出现了业绩分化,公司估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长与业绩领先溢价,给予2020 年25 倍PE,对应目标价36 元,预计较现价22%空间,强调“推荐”评级。

风险提示:疫情冲击超预期致经济大幅下滑,消费大幅下降,价格战竞争加剧。