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韵达股份(002120):2019年业务量突破100亿票 看好韵达龙头地位

发布时间:2019-12-30    研究机构:中国国际金融

公司近况

公司公告,截止到12 月29 日2019 年累计快递包裹揽收量超过100 亿件,由此我们计算较2018 年全年的69.85 亿件至少实现43%的同比增速,有望超出行业增速(预计为25%)19 个百分点,份额有望扩张2 个百分点达到15.8%。隐含12 月份公司业务量增速至少达到45%,较10 月(30%)、11 月(38%)明显加快。

评论

业务量增速回升,打消市场疑虑。10 月份公司业务量增速从8 月(45%)、9 月(41%)放缓到30%,引起市场对公司基本面和竞争策略的担忧,我们在当时的月报点评中就强调公司单价表现好于同行,因此我们认为增速放缓可能是公司主动的策略选择:旺季前通过提价限制一部分大货、重货,优化货品结构(小件更易于自动化分拣和提升装载率),为11 月旺季服务质量提供保障。我们认为公司11、12 月业务量增速回升基本验证了我们的观点。

限售股解禁影响可控,已被市场预期。占公司总股本74.12%的限售股于2019 年12 月24 日上市流通,主要股东为实际控制人以及一致行动人和外部财务投资者。根据交易所规定,实际控制人及其一致行动人通过大宗交易减持的,在任意连续 90 个自然日内,减持股份的总数不得超过公司股份总数的 2%,而根据公告,与实际控制人构成一致行动人的3 个股东(主要为员工持平平台)已于12 月24 日通过大宗交易减持2%股份,因此我们预计这些股东的减持压力在未来三个月将有所缓解。财务投资人方面,宁波招银、太富祥川等5 家财务投资者合计持有公司9.5%的股份,我们认为这些股东可能会根据其资金需求等有减持的计划,但也有望通过大宗交易等形式安排,减少对二级市场的股价压力。

行业有望走向良性健康发展,韵达作为龙头基本面稳健。近期北京市市场监督管理局也发布了《北京市快递业价格行为规则》,其中既强调不得“相互串通,操纵市场价格”、“滥用支配地位,排除、限制价格竞争”,同时也强调了不得“为了排挤竞争对手或者独占市场,以低于成本的价格倾销”,我们认为有助于引导快递行业走向健康良性的发展轨道。我们重申《精细化管理打造快递行业龙头》的观点,看好快递行业增长和韵达作为龙头的优势。

估值建议

当期股价对应2020 年22 倍扣非后P/E,我们维持跑赢行业评级和目标价40.4 元人民币,对应于28 倍2020 年P/E 和24%上涨空间。

风险

业务量增速低于预期,单价大幅下滑,限售股解禁压制市场情绪。

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