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韵达股份(002120):Q3扣非业绩保持高增长 持续推荐

发布时间:2019-10-31    研究机构:安信证券

  事件:公司公告2019 年三季报:19 年前三季度实现营收242.53 亿元,同比+162.3%;实现归母净利19.55 亿元,同比-1.3%,实现扣非业绩17.85 亿元,同比+26.6%;其中19Q3 扣非业绩5.98 亿元,同比+25%,业绩表现符合市场预期。

业务量保持高增长,单价总体平稳。19Q3 公司完成快递业务量26亿票,同比+47%,超出行业增速19.4 个百分点,业务量市占率16.1%(同比+2.1pts),继续紧跟中通。考虑到公司19 年将派费收入计入营收,剔除派费后我们测算19Q3 营收同比+42.16%(派费按1.6 元/票),单票快递收入1.56 元,同比-3.3%,环比Q2 降2%,公司单价水平总体保持平稳,一方面来自公司今年自身激励政策的调整,另外反映出公司并未通过大幅的价格让步获取市场份额。

降本增效持续推进,单票盈利保持较高水平。19Q3 剔除派费支出,公司营业成本34.1 亿元,同比+41.1%,成本增速低于业务量增速,可比口径毛利率为25%(同比降约2.8pct),公司降本增效持续推进,随着核心区域自有车比例以及干线装载率提升,叠加转运中心自动化设备的投入,我们预计单票干线运输成本以及中转操作成本将持续改善。从单票盈利水平看,19Q3 单票扣非净利0.23 元,同比降4 分(降幅15%,环比收窄2.8pct),在业务量高增长背景下,单票盈利能力仍保持较高水平。

核心基础设施不断投入,上线“韵达特快”产品,布局高端市场。

  前三季度,公司资本开支(购置固定资产、无形资产等)28.4 亿元,同比+42%,主要投向转运中心建设、土地购置、设备车辆等,公司在建工程13.6 亿元,较年初大幅+253%,同时公司土地购置加快,无形资产达18.1 亿元,较年初+48%,公司核心基础设施的持续投入有助于公司进一步降本增效。近期公司推出特快产品,产品升级加速。新的时效产品将为韵达进一步推进实施“客户分群,消费分级”的发展策略创造条件。结合前期推行的多频派送政策,公司有望在高端件市场加速拓展。

投资建议:整体看,在快递行业龙头持续竞争背景下,公司整体经营保持稳健,三季度扣非业绩环比改善,考虑到:1)公司深战略定位清晰,战术执行层面精细化管理能力突出;2)未来随着公司基础设施资源持续投入,成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为28.3、35.5、43.7 亿元,对应现股价PE 为26、21、17 倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。

申请时请注明股票名称