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韵达股份(002120):业绩继续高增长 彰显龙头盈利能力

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩符合我们预期

  公司公布3Q19 业绩:营业收入86.99 亿元,同比增长160%(3Q公司业务量增长47%,且今年开始公司将最后一公里派费纳入收入口径);归母净利润6.59 亿元,对应每股盈利0.30 元,同比下降33%(去年同期包含出售丰巢的一次性收益),扣除非经常性因素后归母净利润为5.98 亿元,同比增长25%,符合我们此前预期。

  前三季度累计扣非净利润同比增长26.6%。

  三季度公司业务量同比增长47%(与2Q19 的同比增速持平),个别月份存在波动,但总体继续保持高增长。从月度经营数据计算的单票收入看,韵达3Q 环比2Q-1%,好于圆通(环比-10%)和申通(-8%),彰显了龙头的保价能力和盈利能力:3Q19 扣非净利润增速韵达(同比+25%)好于圆通(同比+17%)、申通(同比-39%),单票扣非盈利韵达(0.23 元/件)略好于圆通(0.22 元/件),好于申通(0.13 元/件)。

  发展趋势

  韵达基本面稳健:业务量快速增长,盈利能力领先。韵达继续保持了远高于行业的业务量增速,份额持续扩张(3Q19 市场份额为16%),并且通过执行小件化策略,优化快件结构、形成产品分层(小件往往时效要求更高,公司的盈利能力更强),以此提高中转、运输等环节的效率,单位成本受益于规模经济、自动化和精细化管理而下降(2018 单票成本同比下降11.6%),在业务量持续高增长的同时盈利增速稳健。

  旺季在前,竞争有望趋缓,保障盈利能力。中通(10 月11 日)宣布旺季11 月11 日起涨价,圆通(10 月15 日)也宣布跟进,我们认为随着行业集中度的提升(最新按照收入CR8 为81.7%),旺季涨价已经成为行业内应对成本季节性上涨的惯例,彰显近期临近旺季竞争形势的改善,快递公司(包括韵达)的旺季盈利能力有望得到保障。

  盈利预测与估值

  我们维持2019/2020 年净利润预测28.71 亿元/34.00 亿元,对应扣非净利润增速26%、20%。当前股价对应2019/2020 年27.8 倍/23.2倍扣非市盈率。维持跑赢行业评级和40.40 元目标价,对应28.0倍2020 年扣非市盈率,较当前股价有20.8%的上行空间,重申韵达股份(002120)作为我们的行业首选。

  风险

  业务量增速低于预期,单价大幅下滑,成本管控效果低于预期。

申请时请注明股票名称