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韵达股份(002120)季报点评:精益管理 稳健增长

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

业绩稳健增长,维持“增持”评级

三季度,公司实现收入86.99 亿元,同比增长162.3%;归母净利6.59 亿元,同比下降1.3%,剔除丰巢投资收益后同比增长22.1%,基本符合预期,扣非后归母净利5.98 亿元,同比增长26.6%。我们维持公司19/20/21 年EPS 预测1.30/1.55/1.83 元,对应即期股价25.8/21.6/18.3X PE,给予公司19 年27-31X PE,调整目标价区间至34.98-40.17 元,维持“增持”。

件量高速增长,单票毛利净利整体稳定

3Q19,行业件量同比增长27.6%(1Q/2Q 分别为22.5%/28.4%),公司件量同比增长47.0%(1Q/2Q 分别为41.5%/47.1%);实现收入86.99 亿元(+162.3%),毛利11.33 亿元(+21.6%),四项费用3.31 亿元(+20.2%),归母净利润6.59 亿元(-32.8%),去年同期处置丰巢实现净利润约4.41 亿元,剔除该因素净利润同比增长22.1%,基本符合预期,扣非后归母净利5.98 亿元(+26.6%)。我们测算三季度公司单票快递毛利为0.44 元(1Q/2Q为0.60/0.53 元),单票扣非净利0.23 元(1Q/2Q 为0.29/0.27 元),表现整体符合预期。

持续赶超同业,和中通的差距仍在干线

由于创始人类似的背景和频繁流动的管理层,“通达系”一度颇为类似。经过13-15 年的战略调整,韵达股份(002120)通过小加盟强中转、专业化管理和IT 投入实现赶超,以稳健的价格实现件量高速增长。由于件量规模、网络平衡性和车队自有率差异,韵达干线运输成本明显高于中通(2018 年约0.15元/票);我们对这一差距收敛持乐观态度。

旺季预计仍将提价

根据邮政局安监口径数据,10 月1-7 日,全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44 亿件,同比分别+23%/+21%。我们预计10 月和四季度行业件量增速均回落至25%左右(邮政局对10 月件量增速指引27%),韵达件量增速维持40%+。今年,中通、圆通率先宣布“双十一”提价;考虑到韵达领先的服务品质和稳健的价格策略,预计后续仍将跟进,旺季盈利有保证。

维持“增持”评级,调整目标价区间至34.98-40.17

公司以稳健的价格策略实现40%+件量增速,三季报表现符合预期,我们维持公司19/20/21 年1.30/1.55/1.83 元,对应即期股价25.8/21.6/18.3XPE。可比公司对应19 年PE 中值21.1X,韵达是仅次于中通的龙头企业,再考虑公司流通市值较小,我们给予公司19 年27-31X PE(较行业估值溢价28%-47%),调整目标价区间至34.98-40.17 元(前值39.52-43.41元),维持“增持”评级。

风险提示:行业增速低于预期、社保冲击、价格战。

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