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韵达股份(002120)2019年三季报点评-快运剥离降低费用 Q3扣非增速环比提升

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

  受价格战加剧影响,公司Q3单票毛利同降17%,使得Q3毛利同增22%。由于亏损的快运业务于本季度剥离,公司Q3三费同增20.2%,增速环比Q2放缓28.8pcts,最终公司Q3扣非净利同增25.0%,扣非净利增速环比Q2提升4.3pcts。若剔除快运剥离效应,测算公司Q3扣非同增约19%,略低于Q2。

  Q2业绩概况:公司Q3总体毛利同增21.8%,快运业务剥离推动费用下降,当季期间费率同降4.4pcts至3.8%,公司Q3扣非净利同增25.0%至6.0亿元。由于去年同期处置丰巢股权获得5亿多元的一次性投资收益,而今年同期再无相应股权处置收益,使得公司Q3归母净利同降32.8%至6.6亿元。

  价格竞争激烈使得Q3单票毛利同降17%,Q3毛利增速依旧领跑A股通达公司。Q3公司件量同增47.0%至26.0亿件,增速环比持平、同比提升1.6pcts。受价格战加剧影响,公司Q3总毛利同增21.8%,单票毛利同比下降17%至0.44元。Q3韵达/圆通/申通总毛利增速分别同比+22/+14%/-27%,盈利增速依旧处于领先地位。

  若剔除快运剥离效应,测算公司Q3扣非同增约19%。公司Q3完成对快运业务的剥离,快运业务的剥离也减少了公司相应的期间费用,报告期内公司管理费用/销售费用分别同增22.5%/13.2%至2.8亿/0.49亿元,增速环比Q2放缓21/15pcts。考虑到去年Q3公司快运业务净亏损为0.25亿元,我们将去年Q3扣非净利加回0.25亿元,计算得剔除快运业务剥离影响,公司Q3扣非净利同增约19%。

  Q3经营现金流表现优秀,在手现金依然充足。Q3公司经营净现金流同比增长44.3%至9.5亿元,与之对比,圆通/申通Q3经营净现金流则分别同比+9.0%/-66.4%至8.8亿/2.5亿元,可见韵达对现金流管控能力较强。截止Q3末,公司在手现金流约78亿元,现金非常充裕。Q3公司资本支出同降9.5%至9.4亿元,前三季度公司累计资本支出28.4亿元,同比大幅增长42%。

  风险因素:电商需求下降;行业价格战超预期;人工和油价等成本上升风险。

  投资建议:公司Q3业绩基本符合我们此前预期,进入旺季Q4,预计价格战环比Q3将有所放缓,Q4公司业绩有望维持较好增长,我们维持公司2019/20/21年EPS预测为1.25/1.55/1.87元,对应PE为27/22/18倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称