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韵达股份(002120):市占率持续提升 扣非业绩增长稳健

发布时间:2019-11-01    研究机构:长江证券

事件描述

2019 年前三季度,韵达股份(002120)实现营业收入242.5 亿元,同比增长162.3%,归属净利润19.6 亿元,同比下降1.3%,对应EPS 为0.88 元;其中,第三季度实现营业收入87.0 亿元,同比增长160.0%,归属净利润6.6 亿元,同比下降32.8%,扣非净利润6.0 亿元,同比增长25.0%。

事件评论

件量维持高增长,市占率持续提升。2019 年三季度,公司实现快递件量26.0 亿票,同比增长47.0%,高于行业增速19.4pct,市占率同比提升2.1pct 至16.1%。考虑到公司精细化管理带来的成本优势与服务品质,预计未来市占率有望持续提升。

单票盈利同环比下滑,扣非业绩增长稳健。考虑到公司已剥离亏损的快运业务,我们估算公司Q3 同比可比口径的扣非归母净利润同比增长约18.8%,低于47.0%的快递件量增速,Q3 单票快递扣非净利润(0.23元)同环比均有所下滑,主要由于:1)Q3 行业竞争加剧,公司剔除派费及补贴后的估算快递单价同比下降约12.0%,跌幅环比有所扩大;2)成本曲线平坦化,公司Q3 表观单票成本(未剔除快运因素)同比下降约9.5%,低于单价跌幅。此外,公司Q3 归属净利润同比大幅下滑,主要由于去年同期处置丰巢股权带来大额投资收益。

基础设施持续投入,产品分层加速推进。公司Q3 资本开支约9.4 亿元,保持18Q3 以来的较高水平,持续加大转运中心、设备车辆和土地等方面的投入,有助于公司进一步降本增效。此外,公司在此前推行的多频次派送基础上,正式推出高端时效产品“韵达特快”,我们认为,一方面,电商品牌化升级背景下,高端时效件需求增长空间较大;另一方面,定位于中低端市场的通达系同质化竞争加剧,倒逼企业产品升级,韵达适时推出高端产品,将进一步丰富公司产品矩阵,提升核心竞争力。

投资建议:专注精细化管理,构筑长期竞争力。当前行业正从“龙头”竞争向“寡头”竞争阶段过渡,公司优秀的精细化管理能力以及持续的基础设施投入,有望构筑长期竞争力。预计公司2019-2021 年实现EPS分别为1.19、1.44 和1.71 元,对应PE 分别为28、23 和19 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 电商需求大幅下滑;行业竞争恶化拖累公司盈利水平;加盟商管理风险。

申请时请注明股票名称