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韵达股份(002120):单票收入相较稳定 业务量、利润表现优于同行

发布时间:2019-11-07    研究机构:兴业证券

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韵达股份(002120)发布2019 年三季报,营收242.53 亿元,同比+162.26%;归母净利润19.55 亿元,同比-1.29%;扣非归母净利润为17.85 亿元,同比+26.61%。2019年Q3 营收86.99 亿,同比+160.04%;归母净利润6.59 亿,同比-32.81%;扣非归母净利润5.98 亿,同比+24.96%。

点评:

公司业务量维持高增长,保守价格策略下份额稳固。公司2019 年前三季度业务量69.33 亿件,同比增长45.56%,其中Q1、Q2、Q3 业务量增速分别为40.58%、47.06%和47.00%,增速大幅领先于行业,主要受益科技创新和精细化管理下的服务质量和成本优势。前三季度公司市场份额上升至15.79%,历史新高,但第三季度市场份额16.09%,略低于第二季度的16.33%,主要受同业降价影响,韵达第三季度单票收入3.16 元,环比下降1.00%,行业Q3 单价环比下降2.24%。

第三季度受单票收入下降影响毛利率环比下降,规模效应下费用率明显改善。公司2019 年前三季度毛利率14.38%,受收入口径调整影响同比不可比。2019Q3 毛利率13.03%,环比下降1.77 个百分点。公司2019 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为4.16%,受收入口径调整影响同比不可比;2019Q3 销售、管理、研发、财务费用率合计为3.81%,环比上升0.12 个百分点,主要因为管理费用率环比上升0.15 个百分点。

归母净利润增速受去年同期出售丰巢股权影响,扣非后净利润增速维持高水平。去年第三季度公司出售丰巢股权,取得大量投资收益(去年和今年第三季度投资收益分别为6.51 和0.64 亿元),扣非归母净利润5.98 亿,同比+24.96%,表现优于同行,且增速环比二季度(+20.7%)提升。一至三季度单件扣非净利润分别为0.28 元、0.27 元、0.23 元。

资本开支加速,业务实力有望进一步提升。公司一至三季度末固定资产分别为46.28、46.55、50.93 亿元。在建工程分别为4.92、9.13、13.61 亿元。

无形资产分别为15.45、16.14、18.12 亿元,公司持续扩张资本开支规模,业务实力有望进一步提升。

投资策略。虽然最近两个月公司因为维持稳定的单票价格,业务量增速略低于同业,同时市场担心行业加剧竞争,但公司管理和成本形成的竞争壁垒依然稳固。我们预计公司将沿着“优质服务——业务量快速发展——规模效应、科技投入降低成本——更大市场份额”的正向循环发展,业务量可维持高增长态势,市场份额将稳步提升。我们调整盈利预测,预计19、20、21 年净利润分别为28.33、36.43、45.82 亿元,对应EPS 分别为1.27、1.64、2.06 元,对应11 月6 日收盘价PE 分别为25.5 倍、19.9 倍、15.8 倍。维持“买入”评级。

风险提示。电商零售增速下滑,资本开支、人力成本超预期上涨,行业价格战超预期。

申请时请注明股票名称