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韵达股份(002120):Q3产能投入环比加码 扣非净利同增24.96%

发布时间:2019-11-08    研究机构:广发证券

公司发布2019 年三季报:19Q3 营收同增160.04%至86.99 亿元,Q1/Q2分别同增151.6%、173.3%,Q3 快递主业同增188.17%至82.07 亿元,剔除并入派费因素,Q3 快递收入估计同增约43.6%;19Q3 毛利同增21.82%至11.33 亿元,Q1/Q2 分别同增50.8%、26.8%;归母净利同减32.81%至6.59亿元,Q1/Q2 分别同增40.4%、22.3%;扣非归母净利同增24.96%至5.98亿元,Q1/Q2 分别同增38.08%、20.70%。

Q3 市占率提2.1pcts 至16.1%, 快递单价环比小幅提升韵达19Q3 快递量同增47.00%至25.99 亿件,Q1/Q2 分别同增41.48%、47.06%;市占率同比提2.1pcts 至16.1%,Q1/Q2 分别为14.7%、16.3%;公司单件快递收入(不含派)估计同减0.04 元(-2.25%),环比提0.02 元(+1.5%);快运业务于2019 年5 月剥离;单件非快递收入同减0.09 元至0.19 元。

单件毛利在0.44 元较高水平,Q3 总毛利率同增21.82%三季度,韵达单件毛利同比下降0.09 元(-17.13%)至0.44 元,环比Q2下降0.08 元,Q1/Q2 分别同比变化+0.04 元、-0.08 元。公司三季度总毛利同增2.03 亿元(+21.82%)至11.33 亿元,毛利率环比降1.8pcts。

单件经营性净现金流同比持平,三季度产能投入环比加码19Q3,公司四费合计同增0.56 亿元(+20.23%),低于毛利增幅,扣非净利同增24.96%,较Q2 增速提升4.26pcts,单件扣非净利0.23 元,同比下降0.04 元,单件经营性净现金流同比基本持平。三季度,公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达9.38 亿元,环比增长26.45%,固定资产、无形资产、在建工程合计环比Q2 增长10.84 亿元(+15.09%)。

投资建议:

公司业务增速保持在高位,市占率持续提升;在产能投入不减速的情况下,单件利润保持优势,现金流健康;伴随精细化管控的深入,龙头规模优势将进一步放大。预计2019-2021 年净利润分别为28.04/34.71/44.72 亿元,同增3.9%/23.8%/28.9%,对应EPS 分别为1.26/1.56/2.01 元/股,对应最新股价PE 分别为26.56x、21.46x、16.66x。公司业务和业绩增速均行业领先,成本优势突出,正在龙头竞争中加速突围。综合可比公司估值及龙头溢价,给予公司2019 年30 倍PE,对应合理价值约为37.8 元/股。维持“买入”评级。

风险提示:精细化管控不达预期,运输等成本大幅上涨,价格战恶化

申请时请注明股票名称