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韵达股份:非核心业务表现出色

发布时间:2019-09-17    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,维持“增持”评级

上半年, 公司完成件量 43.34亿件,同比增长 44.7%; 归母净利 12.96亿元,同比增长 29.6%, 基本符合预期。我们略微上调公司 19/20/21年盈利预测至 1.30/1.55/1.83元,给予公司 19年 30.5-33.5X PE, 目标价区间39.52-43.41元,维持“增持”评级。

快递口径或有调整,非核心业务表现出色

上半年, 公司完成件量 43.34亿件,同比增长 44.7%; 收入 155.54亿元,同比增长 163.5%; 归母净利 12.96亿元,同比增长 29.6%, 业绩表现基本符合预期。单票快递收入为 3.30元, 扣除派费后同比下降约 0.04元,其中面单/中转分别+0.04/-0.08元; 快递成本为 2.83元, 扣除派费后增长约 0.03元; 毛利 0.47元, 同比下降约 0.07元;我们认为公司成本口径或有调整,可比成本仍处下降通道;非核心业务(快运、物料销售、其他)表现出色,毛利同比增长 160%至 3.38亿元。 2Q19, 公司件量/毛利/归母净利同比分别+47.1%/+26.8%/+22.3%,件量增速稳健但盈利有所放缓。

优化快递网络,丰富产品线和生态圈

上半年,公司持续夯实快递网络; 截止 1H19拥有 3575个加盟商和 30070个网点/门店/服务部,县级以上覆盖率已达 95.45%。 上半年, 公司持续推进“产品分层”策略,发力时效产品、特色产品、散件和大客户业务; 同步推进国际、供应链、末端等周边业务布局,打造快递生态圈。 得益于精细化管理,公司服务品质持续提升,上半年月均有效申诉率为 0.06(每百万件),同比下降 96%。

持续赶超同业,和中通的差距仍在干线

由于创始人类似的背景和频繁流动的管理层,“通达系”一度颇为类似。经过 13-15年的战略调整, 韵达股份(002120)通过小加盟强中转、专业化管理和 IT 投入实现赶超,以稳健的价格实现件量高速增长。由于件量规模、网络平衡性和车队自有率差异,韵达干线运输成本明显高于中通( 2018年约 0.15元/票);我们对这一差距收敛持乐观态度。

维持“增持”评级,调整目标价区间至 39.52-43.41

考虑件量增速超预期,以及快运剥离对盈利的贡献,我们略微上调公司19/20/21年盈利预测至 1.30/1.55/1.83元(前值 1.25/1.51/1.78元), 对应即期股价 29.2/24.4/20.6X PE。可比公司对应 19年 PE 均值约 22.3X,韵达是仅次于中通的龙头企业,再考虑公司流通市值较小,我们给予公司 19年 30.5-33.5X PE( 较行业估值溢价 37%-50%),调整目标价区间至39.52-43.41元( 前值 39.16-39.92元),维持“增持”评级。

风险提示: 行业增速低于预期、社保冲击、价格战。

申请时请注明股票名称