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韵达股份:贯彻成本领先的优质标的

发布时间:2019-09-04    研究机构:天风证券

华南地区崛起刺激件量

考察公司分地区收入增长及占比变化,华南大区排名第一,其收入增长达到668.63%,即使考虑收入口径扩大,量的增长预计也十分可观,因此华南区占收入比重由去年同期的5.68%增长至16.58%。华南区中的广东区域,历来是我国快递“产粮”重镇,且多利润率高的轻小商品,我们认为华南区域的强势增长对公司业务增长起到强势推动。此外公司华中与东北区域增长超400%。

上半年单价较为稳定

从单价角度,若仅考虑快递服务价格,上半年单价水平在3.30元/件,其中:1)派费:平均派费1.596元/件,今年起并入报表;2)面单:单位面单收入0.73元/件,较去年同期高出4分/件;3)中转:单位中转收入0.96元/件,较去年同期下降0.08元/件。

综合看,今年公司收入和单价大幅增长的主要原因来自于派费并表,剔除派费后,公司实际的中转+面单单价为1.70元/票,同比去年上半年跌幅控制在较小幅度,仅每票跌0.04元。但从季度看,二季度综合价格较一季度仍有一定程度下滑,我们认为这与进入夏季重量变轻、行业淡季竞争加剧相关。

成本领先战略不变,毛利保持稳定

纵向对比去年上半年,公司实际成本受到派费并表扰动,剔除派费后考量每票对应的营业成本(含快运和其他业务)3.05元/票,由于口径变化,我们认为公司实际可比成本应处于下降通道中。上半年公司综合毛利(含快运&其他)水平保持稳定,1Q/2Q单位毛利分别0.57、0.53元/票,1H2019综合毛利0.54元/票,较去年略低4分,但整体仍保持行业内较高水平。公司上半年毛利额增长36.4%,增幅6.3亿。

运乾物流持股比例降至18.99%,下半年快运影响减弱

公司5月放弃对上海韵达运乾物流(韵达快运主体)的增资优先权,6月30日后上市公司对运乾持股比例将由60%降至18.99%,不再并表。上海运乾物流2018年与1Q2019分别净亏损1.75亿与3367.13万,下半年公司减少其股权,我们预计将对上市公司产生千万级别的利润利好。

投资建议:韵达在当前的快递业竞争中,具备增速与成本双重领先的优势,考虑上半年业绩优异及非经常性损益高于我们的预期,我们将公司19-20年归母净利润预测由26.3、31.3亿上调至27.8、33.1亿,维持买入评级。

风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化。

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