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韵达股份:a股快递单量增速之王,享受估值溢价

发布时间:2019-04-29    研究机构:招商证券

2018年及2019年一季度公司归母净利润分别同比增长70.0%/40.4%,略超预期。2018年韵达股份(002120)实现营收138.6亿(+38.8%YOY),扣非归母净利21.4亿(+38.7%YOY),每10股派息4.76元(含税),同时转增3股。1Q2019公司实现营收66.8亿(+151.6%YOY),扣非归母净利5.0亿(+38.1%YOY)。

18年单量增速处于A股第一梯队首位,核心利润增长38.7%。18年公司完成件量69.85亿件(+48.0%YOY),单票快递收入1.72元(-11.3%YOY),单票快递成本1.22元(-11.4%YOY),单票快递毛利0.50元(-11.2%YOY)。快运业务处于前期组网阶段,亏损约0.64亿元。公司综合毛利38.8亿元(+34.2%YOY),毛利率28.0%(-1.0pct);四项费用10.07亿元(+32.1%YOY),投资收益大幅增长至7.58亿元(其中处置丰巢股权收益5.88亿元,理财产品收益为1.7亿),扣非后归母净利润21.4亿元(+38.7%YOY)。

1Q19单量增速、市占率、业绩稳步提升。1Q19公司完成件量17.84亿件(+41.5%YOY),单票快递收入3.45元(+81.3%YOY,若剔除派费影响预计下降约3%)。截止Q1末,韵达市占率提升2.33pct至16.09%。公司综合毛利10.4亿元(+50.8%YOY);四项费用3.52亿元(+48.4%YOY),扣非后归母净利润5.0亿元(+38.1%YOY)。

以快递为核心的“生态圈”建设。公司以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆,2018年在主业快递、快运、供应链服务、末端服务以及国际业务方面均有较好布局表现。

投资策略:2019年为快递行业机会辈出之年,行业将超过20%以上的增速,龙头公司的战略以及布局将使得第一梯队四通一达+顺丰出现分化并持续与二三梯队拉开差距,韵达股份自17年以来始终处于A股第一梯队单量增速之首,估值上享受溢价,我们预期19/20/21年公司EPS分别为1.59/1.81/2.25元。维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价46.0元,对应19年28.9XPE。

风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定。

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